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一、背景

日本央行審議委員原田泰：日本央行實(shí)施寬松政策后，日本經(jīng)濟(jì)有所改善。目前的唯一問(wèn)題是物價(jià)還沒(méi)有提升。如果日本央行繼續(xù)實(shí)施當(dāng)前的寬松政策，薪資和物價(jià)都將抬升。如果物價(jià)動(dòng)能加強(qiáng)，則將開(kāi)始減碼寬松措施。銀行面臨困境的原因不只是低利率環(huán)境，還歸因于缺乏資金需求。日本央行在結(jié)束寬松政策時(shí)可能遭遇損失，但這不會(huì)損害經(jīng)濟(jì)。降低CPI目標(biāo)將讓日元走強(qiáng)。與美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行相比，日本央行結(jié)束寬松政策較慢并不奇怪，因?yàn)橥浡嗜缘陀?/span>1%。將維持寬松政策立場(chǎng)，確保日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。從QQE以來(lái)，日元兌美元持穩(wěn)在110左右。如果現(xiàn)行政策持續(xù)，物價(jià)和工資會(huì)上揚(yáng)。一旦日本央行減碼寬松措施，不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)危險(xiǎn)。

日本央行行長(zhǎng)候選人伊藤隆敏：如果非常緩慢地實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，日本央行將不會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表上遭受巨大損失。日本央行應(yīng)堅(jiān)持把2%作為中長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，降低通脹目標(biāo)將引發(fā)日元大幅升值并損害經(jīng)濟(jì)。日本央行預(yù)計(jì)在2019財(cái)年實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)，因此可在2019年進(jìn)一步采取政策常態(tài)化措施，需要數(shù)年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)政策全面常態(tài)化。

清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任、中國(guó)人民銀行研究局前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示：創(chuàng)新性的貨幣政策工具（如SLF、MLF、PSL）主要目的是為市場(chǎng)提供適度的流動(dòng)性和調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率。誰(shuí)也無(wú)法判斷，通過(guò)使用某個(gè)貨幣政策工具，降低了短期利率幾個(gè)基點(diǎn)，就一定增加了地方政府的負(fù)債。要解決地方政府過(guò)度負(fù)債的問(wèn)題，關(guān)鍵是要從根本上改變地方政府追求過(guò)度負(fù)債的沖動(dòng)。

黃奇帆：外匯管理體制改革至少有四個(gè)好處。第一，財(cái)政管理外匯儲(chǔ)備，可以吸收M2并造成緊縮，不會(huì)通貨膨脹。第二，央行擺脫了外匯占款的綁架就有了獨(dú)立的貨幣政策，根據(jù)GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)很好的服務(wù)，形成獨(dú)立的貨幣政策。第三，財(cái)政管外匯儲(chǔ)備，是自己發(fā)國(guó)債拿來(lái)的錢，就可以給中投進(jìn)行投資，這種投資不講15%回報(bào)，不講10%回報(bào)，就最起碼的5%回報(bào)，一年就會(huì)有上萬(wàn)億的收入。而央行的外匯儲(chǔ)備是不能投資的，只能買國(guó)外比較好的債券，利息比較低。第四，我們可以真正成為世界金融強(qiáng)國(guó)。金融強(qiáng)國(guó)不是把錢借給別人，而是自己投資，產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在高回報(bào)、好回報(bào)。

央行研究局局長(zhǎng)徐忠近期在浦山講壇上表示：我國(guó)企業(yè)杠桿率在去年二季度達(dá)到166.8%的歷史高點(diǎn)后，已經(jīng)處于下行通道，今年一季度的最新統(tǒng)計(jì)為165.3%。去杠桿的政策效果已初步顯現(xiàn)，但降杠桿并非利率越低越好。對(duì)于近期房?jī)r(jià)上漲和杠桿率提升，既要防范資產(chǎn)泡沫，又要防范過(guò)快去杠桿導(dǎo)致的“債務(wù)-通縮”風(fēng)險(xiǎn)。在債務(wù)削減的初期階段，債務(wù)下降速度很可能快于杠桿率下降速度，經(jīng)濟(jì)增速則可能由于信貸萎縮而下降。

二、分析

央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行是否增發(fā)擴(kuò)張，可以從貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表是否對(duì)應(yīng)擴(kuò)張而看出。基礎(chǔ)貨幣也叫“高能貨幣”，俗稱“銀根”，縮寫(xiě)為MB。M2，廣義貨幣，俗稱“信貸貨幣”，在《貨幣金融學(xué)》中被描述為“商業(yè)銀行存款貨幣創(chuàng)造”，即“貸款創(chuàng)造存款”原理。人民幣M2余額約接近170萬(wàn)億，是目前中國(guó)實(shí)業(yè)融資主要依靠間接融資（商業(yè)銀行貸款）而同時(shí)直接融資（股市）不夠發(fā)達(dá)等主要因素造成的。超發(fā)不超發(fā)，是經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)行的結(jié)果，不是央行與商業(yè)銀行的主觀愿望能控制的。

PBC在2017.10的《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表》中的總資產(chǎn)約為近36萬(wàn)億元人民幣，其中：國(guó)外外匯資產(chǎn)（即“外匯占款”）約為22萬(wàn)億元人民幣。“磚家”們的“貨幣超發(fā)”偽理論依據(jù)何來(lái)？到底指是MB，還是M2？

三、結(jié)論

2001年，中國(guó)入世后，人民幣基礎(chǔ)貨幣投放模式由以“再貸款”主動(dòng)投放為主，逐漸過(guò)渡到被“外匯占款”取代，變成被動(dòng)投放。人民幣與美元貨幣信用相互借助、強(qiáng)化，FED收獲了“鑄幣稅”而同時(shí)PBC助力了“中國(guó)制造”產(chǎn)業(yè)鏈形成、完善。

現(xiàn)在，MLF、SLF和PSL等人民幣貨幣政策創(chuàng)新工具難以達(dá)到“再貸款”主動(dòng)投放創(chuàng)造的充足流動(dòng)性，今后應(yīng)改變?yōu)椋?b>以“國(guó)債占款”為主，主動(dòng)投放人民幣基礎(chǔ)貨幣流動(dòng)性，即央行直接買賣財(cái)政部發(fā)行國(guó)債投放或收縮人民幣流動(dòng)性，助力中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)中國(guó)夢(mèng)。