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喬新生：中國證券市場改革應當快馬加鞭

點擊：7145 作者：喬新生來源：昆侖策網【作者授權】發布時間:2020-12-31 09:20:16

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西方資本主義發展到今天，壟斷無處不在。研究資本市場，必須認清本質。對西方國家的證券交易制度，要有辨別能力。不能東施效顰。

《中華人民共和國刑法修正案》（十一），于2020年12月26日第十三屆全國人民代表大會常務委員會第二十四次會議通過，并將于2021年3月1日起正式實施。

這次刑法修正案涉及證券監管法律規則之豐富，令人感到驚訝。這一方面說明，社會各界普遍共識是，我國證券市場發展中出現的許多問題，社會危害性已經達到刑罰的程度，只有強化刑事處罰，才能解決我國證券市場發展中出現的問題。另一方面也充分說明，立法機關試圖通過完善我國證券市場的刑事立法，解決我國證券市場根深蒂固的問題。

刑法修正案對于欺詐發行、信息披露造假等犯罪行為作出嚴格規定，強化了控股股東和實際控制人等利害關系人的刑事責任，并且強化了保薦人的刑事責任。2020年12月26日晚，中國證監會已經通過官方網站發布信息，熱烈祝賀刑法修正案通過。這標志著刑法修正案中的有關內容，得到中國證監會高度認可。

但是，必須指出，我國資本市場發展仍然處于初級階段，在證券市場股票發行上市的過程中，仍然存在許多關鍵性的問題。如果不采取切實有效的措施，調整我國證券市場發展方向，中國證券市場的發展還會出現嚴重問題。

首先，資本主義國家證券市場的高度集中化或者壟斷現象充分說明，資本市場是資本主義的核心表現，資本市場發展必然形成壟斷現象。可是，資本主義國家根本沒有能力解決資本市場的壟斷問題。資本主義國家的證券監管機構試圖通過行業自律和加強外部監管，解決資本市場的痼疾。然而，由于資本市場牢牢地控制在資本擁有者的手中，資本市場的壟斷性使得西方資本主義國家資本市場的改革步履維艱，西方資本主義國家資本市場存在的問題積重難返。

中國可以借鑒西方資本主義國家資本市場監管的制度和經驗，但是，必須充分意識到，西方資本主義國家資本市場的發展已經進入瓶頸制約階段。如果不采取切實有效的措施，另辟蹊徑，解決中國資本市場發展存在的問題，那么，中國資本市場的發展必然會重蹈覆轍。

強化信息披露、禁止操縱行為，這是西方國家證券市場監管的基本原則。但是，正如人們所知道的那樣，資本市場的核心體現的是資本主義，因此，只要存在資本主義，那么，信息披露和操縱市場的行為就不可避免。西方資本主義國家證券市場發展的初級階段是如此，如今仍然是如此。西方資本主義國家資本市場信息披露和操縱行為比比皆是。即使美國總統在社交平臺上發布的信息，也可以導致美國資本市場價格大起大落。這是資本主義的必然表現，同時也是西方資本主義國家資本市場的歷史宿命。

資本主義的核心就是資本雇傭勞動。資本來到人世間，其決定性作用不可小覷。分析研究西方國家的資本市場，必須重視資本自身的價值，了解資本的發展規律，因為只有這樣，才能建設有別于西方資本主義國家的資本市場。

西方國家的資本市場之所以將監管的重點集中在信息披露和市場操縱行為方面，加大對利害關系人的監管，并且通過建立一系列類似于擔保的制度，確保證券市場信息透明、交易公平，其目的就是要充分發揮資本市場在資本主義國家的核心作用。

然而，必須毫不客氣地指出，西方資本主義國家資本市場的種種監管措施，只不過是資本主義國家資本市場營造的神話。西方資本主義國家資本市場根本沒有所謂的公平競爭可言，當然也沒有所謂的透明可言。美國總統特朗普為了達到自己的政治目的，可以通過社交平臺發布信息，影響美國資本市場股票價格的波動。而美國聯邦儲備委員會則通過一個又一個宏觀調控措施，操縱美國資本市場價格。美國資本市場價格會因為美國聯邦儲備委員會的利率政策而發生劇烈的震蕩。

所有這些都充分說明，干涉或者影響資本市場價格是西方資本主義市場的常態化表現。只不過西方資本主義國家把影響或者操縱資本市場價格的行為進行各種偽裝，無論是美國聯邦政府還是美國聯邦儲備委員會，都旨在通過操縱美國資本市場的價格，影響美國資本市場的走向，以達到維護美國資本主義經濟體系的目的。

從這個角度來看，中國發展資本市場必須深入思考，究竟是把中國資本市場看作是一個微觀的市場，還是看作微觀和宏觀相結合的市場？

中國一些資本市場研究者認為，資本市場是一個微觀市場。可是，在分析股票價格波動狀況的時候，又把國家宏觀調控政策考慮其中。這充分說明，他們根本沒有理解資本市場的本質。資本市場在不同的國家性質不同，表現形式也不相同。

西方資本主義國家的資本市場，既是一個微觀市場，同時也是一個宏觀市場。資本主義國家的資本市場反映出資本的動向。美國聯邦政府和美國聯邦儲備委員會的各項政策，都會影響美國資本市場的價格走向。因此，如果只見樹木不見森林，試圖通過嚴刑峻法來解決資本市場中存在的問題，而沒有認清美國資本市場的本質，那么，最終必然會邯鄲學步，令人貽笑大方。

其次，股票的發行和交易存在大量信息不對稱現象。這種信息不對稱現象是客觀存在，同時也是難以避免的經濟現象。換句話說，由于證券交易所相對較少，因此，西方資本主義國家證券市場發展的過程中，對股票的發行和交易往往采取“暗箱操作”模式。無論是批準發行，還是核準發行；無論實行注冊制，還是自由發行，都是“人為操縱價格”。（對于證券知識缺乏了解的讀者，可以查閱美國財政部前部長保爾森的回憶錄，他關于中國企業定價的部分描述非常精彩）如果證券交易所相對較少，那么，在股票發行和交易過程中，必然會出現短缺問題，而資源短缺必然會導致出現壟斷現象。

應當剝開歷史的迷霧，看到西方國家資本主義證券市場的本質，采取切實有效的措施，改革中國證券市場發展方向，因為只有這樣，才能確保中國證券市場沿著社會主義的方向闊步向前。

筆者之所以多次指出，中國資本市場的核心問題不是因為內幕交易，中國資本市場的核心問題也不是操縱市場行為，中國資本市場的最大問題就在于，“千軍萬馬過獨木橋”。由于證券交易所相對較少，證券市場發展中盲目的東施效顰，學習美國等一些西方國家的證券發行制度，結果導致中國證券市場“畫虎不成反類犬”。

解決中國證券市場存在的問題，唯一的出路是，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。允許全國各地至少每個省都建立股票交易所。這樣做一方面可以讓中國的證券市場水落石出，讓那些長期在壟斷經營狀態下形成的惡疾暴露出來，另一方面也可以充分發揮資本市場的作用，通過證券交易所之間的競爭，實現資源的合理配置。

一些決策者曾經與筆者商榷，認為中國證券市場必須堅持社會主義的發展方向，對此筆者完全贊同。可是，堅持社會主義的發展方向絕對不是壟斷經營。中國發展中國特色社會主義，堅持社會主義公有制，大力發展國有企業的同時，支持民營企業健康發展。既然如此，中國在股票交易所建設問題上，為何不能堅持中國特色社會主義的發展方向，在現有的證券交易所之外，設立更多的證券交易所，鼓勵更多企業直接發行股票，尋找自己的合作伙伴呢？

中國股票市場發展中出現的最大問題就在于，雖然加大了懲罰力度，增加了執法的成本，但是，由于上市公司是關鍵的少數，因此，投資者的投資渠道狹窄，非法交易層出不窮。更重要的是，我國上市公司存在先天不足。一些上市公司的控股人掌握的股份比重相對較大，這就導致上市公司成為少數人攫取財富的工具。（當然，國有企業上市的目的是為了籌措資金，因此，國有企業的股份相對集中是必然現象）

解決這個問題的方式非常簡單，那就是要淡化我國現有的證券交易所，在符合條件的中心城市設立證券交易所，嚴格按照自由設立的原則，鼓勵當地企業和外地企業根據證券交易所的規則申請上市。如果上市公司弄虛作假，損害投資者的利益，上市公司的控股股東以及上市公司的利害關系人都必須承擔法律責任。只有大規模減少我國企業上市的基本成本，徹底改變盲目借鑒美國上市公司注冊發行制度，讓那些與企業簽訂合同、為企業上市服務的會計師事務所、律師事務所從繁忙的業務中解放出來，真正實現罪責相應、罪責相當原則，中國的證券市場才能步入正軌。如果申請上市企業弄虛作假，所有利害關系人都必須承擔刑事責任，上市公司立即退出股票交易所，上市公司申請發行人承擔刑事責任，所有財產沒收。因為只有這樣，才能確保中國的證券市場健康發展。

可以非常坦率地說，我國刑法修正案有關證券市場監管的法律規范，的確實現了與“國際接軌”，加大了對編制虛假信息、損害投資者利益行為人的處罰力度，強化了“控股股東、實際控制人”的刑事責任，但是，這樣做的結果可能會適得其反。控股股東、實際控制人要想獲取更多的利益，就必須承擔更大風險，因為只有這樣，才能實現風險與收益相適應。

只要考察美國證券監管發展趨勢，人們就會發現，美國證券委員會在監管過程中，越來越趨向于采用私下和解的方式，解決證券市場中存在的犯罪問題。這種類似于起訴階段的“訴辯交易”制度，究竟會保護哪些特殊群體的利益，只要了解資本主義社會的利益結構，人們不難得出結論。如果中國證券監管走上了美國那樣的發展道路，那么，中國證券市場將會陷入萬劫不復的深淵。

建立中國特色的證券監管制度，核心要義就是要徹底避開資本主義國家資本市場發展的陷阱，建立中國特色的資本市場。

筆者可以大膽預測，我國刑法修正案正式實施之后，證券市場的弄虛作假現象就會更加瘋狂，利害關系人在涉及性命攸關重大利益問題時，一定會采取更加極端的措施，以確保自己在證券市場獲得非法利益。嚴刑峻法不可能解決中國證券市場存在的問題，過去不能，現在也不能。我國證券市場存在的問題，是結構性的問題，或者說是發展方向性的問題。如果盲目地照抄照搬美國等西方國家證券市場的發展經驗，那么，最終必然會陷入萬劫不復的深淵。

通俗地說，西方資本主義國家的證券市場已經進入壟斷階段，為了解決壟斷市場存在的問題，西方國家創制了證券監管法律制度體系。這些法律制度體系不可能從根本上解決西方證券市場發展中存在的問題，當然更不可能成為中國證券市場發展的楷模。中國在證券市場發展過程中應當未雨綢繆，避免重蹈覆轍。如果在證券市場發展的過程中，沒有意識到問題的嚴重性，采取切實有效的措施，避開證券市場發展可能出現的各種問題，試圖通過修改刑法，增加有關利害關系人的刑事責任，那么，最終只會導致我國證券市場的非法交易犯罪行為更加嚴重。

需要特別指出的是，我國刑法修正案的內容越來越豐富，這對于中國刑法學者來說，當然是一件好事。但是，刑法最重要的一點，就是要簡明扼要。因此，中國有必要在總結我國刑事立法經驗的基礎之上，盡快制定符合中國特色社會主義發展需要的刑法典。

筆者期盼中國在民法典實施之后，全國人大盡快制定中國的刑法典。徹底解決我國刑罰體系結構混亂的局面，以更加積極務實的態度，深入研究我國刑法的指導思想，在統一認識的基礎上，進一步壓縮我國刑法篇幅，通過調整體系結構，建立一個人民喜聞樂見符合中國現代化要求的刑法體系。

中國可以繼續保留分業經營、分業管理的制度，但是，中國證券監管思路必須改變。如果繼續按照現在的趨勢，以刑罰的方式解決證券市場發展中存在的問題，那么，中國證券市場的腐敗問題仍然會不斷出現。圍繞我國少數電子商務企業申請ＩＰＯ存在的問題，紀檢監察機關已經展開調查，相信不久有關案件調查結果就會水落石出。中國證券市場發展，對中國資本市場至關重要。但是，中國證券市場發展一定要選擇適合中國特色社會主義的發展道路。

（作者系中南財經政法大學教授、昆侖策研究院高級研究員；來源：昆侖策網【作者授權】，轉編自“喬新生”）

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