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1月3日，央行宣布下調(diào)降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)。毫無疑問，這對舒緩當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力，扭轉(zhuǎn)市場活力下降態(tài)勢，是一個非常重要、非常正確的舉措。從2015年以來，中國一直在實(shí)施調(diào)降杠桿、貨幣緊縮等趨緊政策，但為何到了2019年伊始，貨幣政策會發(fā)生根本改變呢？

01

實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨流動性困境

當(dāng)前，整個宏觀經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易戰(zhàn)和持續(xù)通貨緊縮效應(yīng)的雙重疊加下，面臨巨大的下行壓力。

據(jù)調(diào)查，出口型生產(chǎn)企業(yè)的訂單出現(xiàn)了不同程度的減少，有的企業(yè)訂單減少幅度達(dá)7成以上。這些企業(yè)在調(diào)降杠桿和貨幣緊縮政策的雙重作用下，融資渠道變得越來越窄，融資成本也變得越來越高，許多企業(yè)的資金鏈產(chǎn)生斷裂。

這種態(tài)勢如果不能得到有效扭轉(zhuǎn)的話，我們的沿海地區(qū)將出現(xiàn)企業(yè)倒閉潮，失業(yè)率激增，這給市場購買力和社會穩(wěn)定將構(gòu)成嚴(yán)重影響。因此，在整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速下行的趨勢面前，原來實(shí)施的調(diào)降杠桿和貨幣緊縮政策在生產(chǎn)領(lǐng)域（房地產(chǎn)除外）就顯得南轅北轍了。

道理很簡單，本來經(jīng)濟(jì)大池子里面的水因?yàn)閲馐袌龅脑搭^減少而變少了，政府還要減少供水——通貨緊縮、調(diào)降杠桿，這就會使經(jīng)濟(jì)大池子趨于枯竭，更遑論增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)流動性。

02

美國的藥方在中國不靈

從2015年底開始，美聯(lián)儲開始加息和縮表（注：縮表是2017年開始的）。中國緊隨其后，實(shí)施通貨緊縮、降低債務(wù)、調(diào)降杠桿等政策，地方政府也開始壓縮大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

這一系列政策的效果到底如何？答案是見仁見智的。但是，有一點(diǎn)是很明確的，那就是經(jīng)濟(jì)和金融市場雙雙下行是客觀事實(shí)。

如果我們要把經(jīng)濟(jì)下行和股市下行統(tǒng)統(tǒng)怪罪于通貨緊縮政策，這顯然是不客觀的，因?yàn)椋愀獾膰H貿(mào)易形勢也應(yīng)該有份。但若不把經(jīng)濟(jì)和股市雙雙遇困的關(guān)鍵癥結(jié)找到，那就是更加不負(fù)責(zé)任。

同樣是通貨緊縮和調(diào)降杠桿，為何美國的藥方用在中國經(jīng)濟(jì)身上效果會不好？其原因就在于我們跟美國的國情不一樣。

一是經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)不同。中國經(jīng)濟(jì)是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，美國經(jīng)濟(jì)是建立在服務(wù)型經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上。

二是貨幣地位不同。人民幣離成為強(qiáng)勢國際貨幣還有一段距離，而美元則是處于絕對主導(dǎo)地位的國際貨幣。

三是儲蓄率不同。相對于低儲蓄率的美國，中國是一個高儲蓄率的國家。

因此，不同的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)形態(tài)、貨幣地位和儲蓄率，就決定了解決經(jīng)濟(jì)問題、完成經(jīng)濟(jì)調(diào)控在方法上會有所不同。 

以服務(wù)型經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的美國經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)在低利率、高通貨膨脹的狀況下運(yùn)行了近10年，而工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總值在其國民生產(chǎn)總值的占比也一直低于20%，道瓊斯指數(shù)卻從6，000點(diǎn)漲到26，000點(diǎn)，這是經(jīng)濟(jì)泡沫最直接的體現(xiàn)。

作為最強(qiáng)勢的國際貨幣--美元，當(dāng)它在世界各國賺得盤滿泊滿時，回流美國本土就成了它的階段性宿命。因此，美聯(lián)儲通過加息和縮表，引導(dǎo)全球美元回流，為它的樓市和股市高位接盤。

在這種形勢下，美國必然要加息、縮表、降杠桿、消泡沫，這是符合美國國情的藥方。能不能完全醫(yī)好美國經(jīng)濟(jì)的病癥那不好說，但是延緩壽命還是可以的。

因此，明白這些關(guān)竅，我們就不難理解，哪怕冒著被炒魷魚的風(fēng)險，美聯(lián)儲主席也會持續(xù)給美國經(jīng)濟(jì)用通貨緊縮的藥方，否則，泡沫越吹越大，只會加速美國經(jīng)濟(jì)的崩潰。兩年前，有朋友就問過我，投資美國股市的價值如何？我回答他：君子不立于危墻之下。

中國經(jīng)濟(jì)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)，擁有令全世界都十分羨慕的14億人口的龐大市場。這就使得我們有著巨大的優(yōu)勢：即便國際市場萎縮，我們還可以利用自身14億人口的內(nèi)生性市場來消化我國實(shí)體企業(yè)的產(chǎn)能。

在這種情況下，一方面必須調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，變出口型經(jīng)濟(jì)為內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)，把以滿足美國市場為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)闈M足中國市場為主導(dǎo)。用領(lǐng)導(dǎo)的話來講，就是“滿足人民群眾對美好生活的向往”，切實(shí)地把中國市場的活力激發(fā)出來。

另一方面還必須釋放流動性，使企業(yè)沒有資金枯竭的壓力而得以生存下去。只要絕大部分實(shí)體企業(yè)能把原有的生產(chǎn)能力維持下去，就不會出現(xiàn)大量的倒閉潮，工人也不會大量失業(yè)，市場購買力就依然旺盛，中國經(jīng)濟(jì)就會度過難關(guān)。當(dāng)然，經(jīng)過一段時間的呵護(hù)，經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)，市場信心增加，中國股市也將迎來一個春天。

03

房地產(chǎn)和地方債務(wù)的

調(diào)降杠桿不能放松

房地產(chǎn)和地方債務(wù)是中國經(jīng)濟(jì)中的兩個必須高度重視的問題。在房地產(chǎn)身上較典型地聚集了虛擬經(jīng)濟(jì)中的諸多泡沫，而地方債務(wù)的規(guī)模依然不容忽視。在這種情況下，房地產(chǎn)和地方債務(wù)的調(diào)降杠桿是必須堅(jiān)持的政策。

到目前為止，中央的調(diào)控政策屬于對癥下藥，平穩(wěn)、有序，軟著陸的目標(biāo)是有希望實(shí)現(xiàn)的。所以，我認(rèn)為，央行定向貨幣放水，不包括房地產(chǎn)，這對中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)而言，是一個非常正確的決定。

04

真經(jīng)沒念好，就不要

總想著西天取經(jīng)

經(jīng)濟(jì)政策的制訂一定要符合自身國情。這跟人看病是一樣的，不同的人，不同的體質(zhì)，不同的免疫系統(tǒng)，因此，好醫(yī)生一般都是因人而異地開處方，這叫實(shí)事求是。

無論是經(jīng)濟(jì)政策也好，還是經(jīng)濟(jì)理論也好，當(dāng)前對中國而言，堅(jiān)持八個字——解放思想、實(shí)事求是——是最難的。

一段時間以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界老是想著到西天取經(jīng)，而這些經(jīng)往往又出現(xiàn)“水土不服”的情況，究其根子，還是思想解放不夠，難以實(shí)事求是，才會老想著“西天的經(jīng)比中國的經(jīng)好”，就容易犯教條主義的毛病。

只要思想不滑坡，辦法總比困難多。央行剛剛的定向降準(zhǔn)是一步好棋。我們有理由相信，在未來可以預(yù)見的時間里，央行還可能繼續(xù)定向降息、降準(zhǔn)，以此來精準(zhǔn)幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使企業(yè)生存，生產(chǎn)繼續(xù)，保障和增加工作崗位。

老百姓手中有錢，市場購買力才會有保障，消費(fèi)市場就會活起來，資本市場的信心就會持續(xù)增強(qiáng)，那么，中國經(jīng)濟(jì)這盤棋就一定會化被動為主動。