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      截至2016年11月30日，我國外匯儲備規(guī)模為3.05萬億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。這是外匯儲備連續(xù)第五個月規(guī)模減小，并創(chuàng)今年1月以來最大降幅。

△圖片來源：視覺中國

到2014年二季度末，中國外匯儲備規(guī)模達到3.99萬億美元，逼近4萬億大關，占到了全球外儲總量的三分之一，遙遙領先于其他國家。自此以后，這種強勁增長勢頭戛然而止，直至逆轉。

目前中國外匯儲備的規(guī)模回到了5年多前的2011年3月底的水平。當時外匯儲備正處于飆升階段。到2016年11月，不到兩年的時間，中國外儲竟下降了9400億美元。很多人可能會好奇，這些外匯儲備到底都去了哪里?

官方解釋外儲下降四大原因

外匯局有關負責人此前表示：影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括四大方面：

央行在外匯市場的操作;

外匯儲備投資資產的價格波動;

由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規(guī)模的變化;

根據(jù)國際貨幣基金組織關于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持“走出去”等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內調整至規(guī)模外，反之亦然。

由于國際國內經(jīng)濟形勢的變化，每個月外儲的變化可能會有不同的具體原因。比如，今年11月份的下降，外匯局有關負責人分析是因為央行向市場提供外匯資金以調節(jié)外匯供需平衡、美國大選后非美元貨幣對美元匯率總體呈現(xiàn)貶值、債券價格也出現(xiàn)回調等多重因素綜合作用，導致外匯儲備規(guī)模出現(xiàn)下降。

用外儲買美國國債虧損顯著

跟其他一些國家一樣，中國從不公布其外匯儲備的具體構成。中金研究部曾基于央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)來估計中國外匯儲備的貨幣構成。

首先，美元在中國外匯儲備中占絕對主導地位，份額約66.7%。中國將相當大一部分外匯儲備配置于美國國債，因為這是唯一可容納中國巨額投資、足夠大的一個市場，而美元是對外支付的主要貨幣。

摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌表示，11月份美國國債價格大跌，從賬面上看，中國用外儲購買美國長期國債的虧損將十分顯著。這是11月外匯儲備下降的關鍵因素。美國財政部11月公布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國9月份持有1.16萬億美元美國國債，是美國國債最大的外國持有者之一。不過，中國已經(jīng)連續(xù)幾個月在減持美國國債。

其次是歐元資產。據(jù)中金預測，歐元資產約占中國外匯儲備的19.6%，低于其在全球外匯儲備中20.4%的占比。近年來，盡管歐洲債務危機陰云未散，但中國似乎逐步提高了外匯儲備中歐元的權重。英鎊約占中國外匯儲備的10.6%，高于4.8%的全球基準。

英國公投退出歐盟已經(jīng)導致歐元和英鎊貶值明顯。根據(jù)中金的權重估計，歐元和英鎊的匯率變動或已給中國外匯儲備帶來了約574億美元的賬面損失。

此外，日元在中國外匯儲備中是低配的，約占3.1%，低于4.1%的全球基準。年初至今年7月，日元已累計升值14.6%，這給中國外匯儲備帶來了約151億美元的賬面收益。

中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟學家趙慶明認為，中國大概有1萬億美元的非美元資產，按照所有的非美貨幣3%的貶值幅度來算的話，差不多造成300億美元的賬面損失。

因此，從貨幣構成來看，當前中國外匯儲備的減少，并不一定是外匯資產的真實減少，其他貨幣計價的外匯儲備資產由于匯率對美元貶值，最終該資產換算成美元后貶值。由于美元資產占了大部分，這些美元計價的證券價格的變動也是影響中國外儲的重要原因。

藏匯于民造成外儲減少

今年以來，人民幣對美元匯率已累計下跌超過6%。由于美元升值明顯，很多境內企業(yè)和個人選擇持有外匯資產，這種“藏匯于民”也消耗了大量外匯儲備。

央行最新數(shù)據(jù)顯示，中國11月銀行結售匯逆差334億美元，較上月的146億美元逆差擴大逾一倍，且為連續(xù)第17個月出現(xiàn)逆差。分析人士指出，11月美元持續(xù)走強、人民幣快速貶值，導致購匯意愿更加強烈，是導致結售匯逆差擴大的最主要原因。

去年8月，央行有關負責人解釋當月外儲下降原因時分析稱，無論是央行在外匯市場進行操作，向市場提供外匯流動性；還是外匯儲備委托貸款項目在8月份進行了一些資金提款，其都在很大程度上反映為境內其他主體持有外匯資產的增加，這意味著企業(yè)、居民和金融機構的資產配置更加豐富，這是我國“藏匯于民”戰(zhàn)略的體現(xiàn)，有利于促進國際收支平衡。

外匯儲備多少合適?

值得注意的是，在2014年外儲逼近4萬億美元大關時，大家討論的是“外儲太多了怎么辦?”而且官方聲音也認為，外匯儲備不是越多越好。

中國黃金集團首席經(jīng)濟學家萬喆表示，2014年8月開始全球的儲備都在下降，跟中國的時點基本是一致的。在這兩年回調過程當中，外匯儲備規(guī)模實際上是順應國家的經(jīng)濟結構的變化，所以是件比較正常的事。萬喆認為，從國際收支和覆蓋債務的角度進行估算，保守估計兩萬億美元左右應該是一個比較充分的水平。

中行首席研究員宗良指出，1993年中國外匯儲備只有212億美元，后來最高達到4萬億，現(xiàn)在還有3萬億。從縱向看，中國外儲的規(guī)模還是相當大。從橫向的角度去看，世界上其他的國家外匯儲備都沒有中國多。即使把現(xiàn)在的總額減半只剩下1.5萬億美元，也比其他國家多。“腰斬都不急，現(xiàn)在就更不急。”

不過，著名經(jīng)濟學家李稻葵認為，若外儲跌破3萬億美元，會有較大風險。因為這會使人民幣匯率進一步承壓，進入惡性循環(huán)，形成自我實現(xiàn)的貶值預期。外匯市場上很多交易者、投資者，其實搞不清經(jīng)濟和金融的基本面，主要看一些宏觀外匯數(shù)據(jù)，所以形勢比較嚴峻。