久久99国产精品尤物-国产高清色播视频免费看-男生肌肌往女人桶爽视频-精品国产-91PORNY九色|www.jqdstudio.net

 　　它們是利潤的吞噬者，也是禿鷲眼中的“盛宴”——中國上萬億不良資產兇猛爆發，引來全球對沖基金的虎視眈眈。

　　近期，全球私募巨頭KKR聯合東方資產，成立了投資中國不良資產市場的合資公司。輕金融同時獲悉，高盛也來了，正在內地尋求不良資產合作機會。

　　不過，在掘金不良資產的巨頭中，尤以知名投資大師霍華德·馬克斯和他的橡樹資本為代表。他們先是低價收購瀕臨破產公司的資產，再通過重組后高價賣出獲得巨額回報，被稱作“華爾街禿鷲”，成為全球最大的不良債務投資者。

　　最近幾年，橡樹資本在中國不良資產市場動作頻頻，他們怎么看待中國不良資產市場的機會?會如何行動?

　　全球最大不良資產買家如何煉成

　　霍華德·馬克斯被內地投資市場熟知，更多源于他是一位價值投資大師。他成功預言了2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危機，在華爾街聲名鵲起;他上世紀90年代開始寫“投資備忘錄”，成為華爾街的必讀，連巴菲特也說“我第一時間打開并閱讀”;他的投資書籍《投資最重要的事情》，在內地投資圈負有盛名。

　　在1995年，霍華德·馬克斯與同伴聯合創建美國橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)，目前公司在全球17個城市中共有超過900名員工，并已經在紐交所上市，截至2015年6月30日，旗下管理資產1030億美金。

　　如今，橡樹資本已經發展成為一家全球性的另類資產管理公司。他們的投資組合中，包括企業困境債務、困境企業股權、困境房地產、銀行不良貸款、高收益債券等資產。目前，橡樹資本也是全球不良資產最大買家。國信證券數據顯示，截至2014 年底，橡樹資本不良資產方向配置規模達185 億美元，占資產總規模20.4%。

　　圖1：不良債權投資在橡樹資本托管資產規模中占據較高比重 

　　數據來源：公司公告，國泰君安證券研究

　　橡樹資本是如何在不良資產市場掘金的?霍華德曾說“我們打算以50%的價格進行收購，你要想買到便宜的，就得到廢物堆里去尋找。”從橡樹資本的成功案例研究來看，要得益于逆向投資，在2001年和2008年兩次大危機中，逆勢大舉募集資金收購不良資產，在危機解除后取得了非常出色的投資回報。

　　這是一個典型的變廢為寶的行業。以低廉的價格投資債臺高筑或瀕臨破產的公司，卻又往往能通過重組使之起死回生，盡可能快地獲取高額回報。當然，他們還把避免損失擺在第一位，對任何一家公司的投資額不會超過總資產5%，而且投資優先債務、銀行貸款和債券等擁有強大追索權的債務。

　　這樣的策略下，橡樹資本的長期歷史業績非常出色。數據顯示，自1988年成立到2014年，橡樹資本困境機會基金完全跑贏標準普爾500指數，獲得23%(復利)的毛內部收益率，同時取得17%(復利)的凈內部收益率。并且投資及收回資本均非常迅速。歷史業績來看，自投資期開始，平均4-4.5年即可收回投資本金，平均6.5-7年即可收回全部投資收益。

圖表2：橡樹資本的不良資產投資項目能夠獲得較高的投資收益率 

　　看好中國不良資產市場

　　橡樹資本進入中國內地市場已有10多年歷史。從2004年開始，橡樹資本已在中國以股權投資的形式投資約8.5億美元。

　　2013年，橡樹資本正式涉足不良資產市場，作為首批QDLP(合格境內有限合伙人)境外機構之一，在中國發行了不良債權基金。2013年11月，中國信達資產和橡樹資本訂立一份諒解備忘錄，共同投資中國不良資產及合作投資中國以外市場的不良資產。2015年5月，通過與信達資產的合作，橡樹資本在中國完成了首筆不良資產收購。

　　橡樹資本還幫助中國投資者進入海外的不良資產投資領域。2015年10月，上海橡樹一期海外投資基金合伙企業(有限合伙)通過諾亞財富、宜信財富以及嘉實資本，完成了10億元人民幣基金的募集，投資于由橡樹資本管理的境外困境債務基金。

　　霍華德·馬克斯也表達了對中國不良資產投資市場的樂觀。“中國這么大的不良資產規模，除了四大AMC(資產管理公司)之外，肯定還能容納下多家體量可觀的不良資產管理公司”。

　　馬克斯曾表示，投資不良資產有三個要素，首先是公司不明智的信貸，第二是無法償還債務的公司出現，第三是可靠的債務重組體制和法律機制。在他看來，中國已經具備前兩個機會，關鍵是中國能否有獨立的解決不良債務問題的制度安排。第三點也使得橡樹資本此前對中國不良資產市場保持謹慎。

　　隨著中國不良資產市場的獵食者越來越多元，從業者頗為關心的是，當前中國的不良率仍未見頂，不良資產投資未來回報情況如何?或許，可以從橡樹資本的盈利情況中得到啟示。

　　根據國泰君安證券研究，直到2009 年之前，橡樹資本的盈利都是伴隨不良率的上升而下降的，2009 年不良貸款率達到峰值后虧損幅度大幅降低;2012 年后盈利狀況一直較好。銀行業不良貸款率的改善，同時促進了橡樹資本經營業績的改善。