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              3月29日，唐德影視（300426）對于前一交易日的停牌做出解釋，稱公司正在籌劃以現金方式收購無錫愛美神影視文化有限公司（以下簡稱“愛美神影視”）51%股份的事宜，初步確定該收購事項達到重大資產重組標準。

僅僅收購51%的股份就達到了重大資產重組的標準，說明愛美神影視在資產、收入和利潤水平上足以看齊甚至超過了唐德影視，而原本是唐德影視旗下藝人的范冰冰成立的這家愛美神影業，注冊資本僅300萬元。

這也再一次讓外界想起去年華誼兄弟收購的剛剛成立一天的東陽浩瀚，是由華誼兄弟旗下的6名藝人出資1000萬元注冊的公司，估值超過10億元。

當明星一部戲的片酬報價過億，占到制作成本的接近半數時，明星資本化在當下影視行業愈演愈烈，原本應該由影視公司作為成本支出的片酬，現如今一轉身成為影視公司的營業收入了；而對于那些被收購方，原本應該是片酬收入的現金，現如今只得到了股權，這種財務上的錯亂所導致的資金“空對空”風險不容忽視。

明星片酬破億

對于唐德影視，外界印象深刻的是去年2月份公司上市儀式上，作為股東的范冰冰和趙薇前來捧場，一時間引發深交所上市大廳的眾人圍觀。

截至去年三季度末，范冰冰持有129萬股，位列唐德影視的前十大股東，而范冰冰更重要的一個身份則是唐德影視的簽約藝人，這一合約的有效期截止到2015年3月份。

就在唐德影視上市的同時，一方面是范冰冰與唐德影視的合約即將到期，另一方面則是范冰冰主演的連續劇《武媚娘傳奇》成為唐德影視去年的業績支撐，得益于該劇在各大衛視的首輪和二、三輪播映，公司去年主營收入和主營利潤分別實現了31.8%和25.9%的增長。

2014年初，唐德影視當時將《武媚娘傳奇》一劇賣給湖南衛視的首播權每集為250萬元，按照當時精品劇每集100萬元至300萬元的價格，已經接近上限。

然而在隨后的兩年時間，受到網絡視頻付費市場高速增長的帶動，國內影視劇的網絡播放權售價一路上揚。

今年3月初，由新麗傳媒出品的新片《如懿傳》賣給兩家衛視的首播權價格為每集300萬元，此前騰訊拿下的網絡獨播權每集竟高達900萬元，使該劇在國內首輪售賣單集超過1500萬元。

更高的售價使得影視公司愿意投入更高的成本，水漲船高的是演員片酬。根據此前有媒體報道，周迅接拍《如懿傳》的片酬高達9500萬元，再次刷新去年孫儷接拍《羋月傳》時的6000萬元片酬，而據稱目前一些更年輕的一線明星報價已經過億。

“那天我跟一個做影視投資的人聊天，聊到中國影視至少50%以上的資金都付給了演員，這50%中有80%是付給明星的，這種趨勢對于整個產業發展是非常不利的。有人說做影視劇投資，除了投資人不賺錢，賣盒飯的都賺錢。”長期關注文化娛樂投資的君聯資本董事總經理劉澤輝，在3月30日舉辦的“2016中國娛樂文化產業投資峰會”上抱怨道。

越來越高的制作成本，也助推了影視公司的成本競爭。

易引發流動性風險

隨著越來越高的成本壓力，明星股東化成為了各家影視公司破解這一難題的捷徑。

就在范冰冰和唐德影視合約終止后不久，范冰冰就以其自身和其母親的身份注冊了愛美神影視。根據工商登記資料顯示，該公司最終的核準日期是2016年1月29日。

僅僅兩個月之后，這家注冊資本只有300萬元的公司，就以比肩唐德影視的估值反手賣給了唐德影視，而唐德影視成立至今已經運營將近10年，資產規模14.8億元，市值規模則超過100億元。

也同樣是在去年，華誼兄弟先是在10月份以7.56億元的價格收購了李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等明星股東持有的浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股權，對價相當于明星股東承諾利潤的12倍；隨后又以10.5億元的價格收購了馮小剛等知名導演、制片人持有的浙江東陽美拉傳媒有限公司70%的股權，對價相當于股東承諾利潤的15倍。

“我自認為在中國影視界是一個比較懂金融的人，在這個行業里感同身受的是，現在影視制作的艱難，比如電影投資中導演和明星高昂的價格帶來的制作成本的風險。”阿里影業副總裁徐遠翔在3月30日談及影視產業資本化浪潮的風險時認為，目前很多影視公司并入上市公司所存在的業績對賭，編劇、導演或藝人不再收取片酬而是和公司資本綁定，這些都將產生極大風險。

對于這種風險，按照易凱資本創始人王冉給出的分析，明星股東化無非就是明星把個人收入轉變為公司收入，而這部分收入大部分可以直接轉化為利潤，這些利潤乘上目前市場上同行的12倍到15倍左右的市盈率再賣給上市公司，明星賣掉自己的全部或部分股份完成自我價值的放大和提前回收。

對于影視公司而言，這些藝人的收入原本應該是其應該支出的成本，現如今反而通過資本運作轉化成了公司的收入和利潤，公司再乘上一個更高的市盈率賣給二級市場投資者。

這種股權杠桿收購的風險在于，對于被收購明星持股公司，交易對價主要是股權和少量現金流，如果這些明星持股公司沒有得到足夠的現金回流，很容易出現流動性風險，而這種風險一旦發生，會反向通過一系列杠桿傳導至二級市場。

“很多公司為了賣一個好價錢，就每年按照一億、兩億的業績對賭，然而一旦出現自身財力問題或者投資項目巨大虧損，會給投資商帶來很大的金融壓力。”徐遠翔分析認為。