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　　2016年的第一個交易日，A股完美詮釋了“熔斷機(jī)制”——下午13點13分，滬深300跌5%，首次觸發(fā)熔斷，股市隨即暫停交易15分鐘。13:28分，股市重新交易，但不到5分鐘，滬深300跌7%，觸發(fā)二次熔斷，根據(jù)規(guī)則，A股暫停交易至收市。A股13:33份休市，開創(chuàng)了首次在下午3點前休市的歷史。

　　對此A股新年第一天的當(dāng)頭棒喝，一時令很多投資者一片茫然。去年末還是一片牛市之喧嚷，一天未過已經(jīng)凍徹骨髓。市場人士紛紛尋找說辭，有說熔斷機(jī)制不服中國水土;有說注冊制將至的恐婚;甚至連萬年歷里老祖宗的“禁忌開市”都搬來了，實在黑色幽默的緊。

　　這些搞笑的分析，可能是真的“摸不著頭腦”，更不乏揣著明白裝糊涂的。因為市場利空原因明白地放在那里：

　　今年7月8日，證監(jiān)會出臺18號令，從公告之日起6個月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份。即如果證監(jiān)會無減持新規(guī)出臺，減持禁令將于1月8日正式解除。也就是說，1月8日，上市控股和經(jīng)營者股東將開始一場“跑得快”的競賽。那么，市場行動自由的主力投資者干嘛不先跑了?!

　　另一個更重要的導(dǎo)火索，也必然被“裝糊涂”的是。在12月4日，中金所對股指期貨政策進(jìn)行調(diào)整時，在新設(shè)似乎為保護(hù)股市穩(wěn)定的熔斷機(jī)制的同時，將股指期貨的保證金由40%恢復(fù)到8%，放寬了持倉限制。其中，滬深300投機(jī)單品種單邊持倉限額5000手，上證50、中證500 合約1200手。即將在6月股災(zāi)后，股指期貨成為罪魁禍?zhǔn)祝磺Х蛩负螅欢认萑氡粡U止的危機(jī)中，有關(guān)部門不得不對股指期貨采取嚴(yán)格的限制措施之后。主管部門以推出“熔斷機(jī)制”的保護(hù)為契機(jī)，將股指期貨這只籠中 “做空猛虎”放了出來。2016年1月1日放虎歸山，1月4日第一個交易日便兩度熔斷休市，豈是巧合?

　　誠然，如果僅僅是減持禁令減持和股指期貨猛虎歸山，A股尚不至于毫不遲疑地跌至提前休市，連等到下午2:30分的耐心都沒有。

　　更深層的背景是，在元旦休市期間，美聯(lián)儲在加息之后，公布了巨額隔夜逆回購，刺激了美元兌人民幣更加強(qiáng)勢，由于離岸、在岸市場及跨國公司人民幣雙邊資金池已經(jīng)打通，美聯(lián)儲貨幣政策對中國金融市場的傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)形成，并且直接發(fā)揮了效應(yīng)。

　　2015年的最后一天，美聯(lián)儲的抽水機(jī)——隔夜逆回購——“大顯神威”。負(fù)責(zé)公開市場操作的紐約聯(lián)儲表示，在周四對109個交易對手方開展的逆回購中，美聯(lián)儲回籠了4745.9億美元的資金，比2014年二季度末創(chuàng)下的前紀(jì)錄高出1/3還多。這是最新一個跡象表明，美聯(lián)儲“排出”金融系統(tǒng)多余流動性的主要工具正在起效。

　　所謂隔夜逆回購，即美聯(lián)儲從存款性機(jī)構(gòu)手中“借入”隔夜存款，同時將相等價值的證券作為抵押物暫時交予對方。次日，雙方進(jìn)行反向操作，美聯(lián)儲取回所抵押的證券，同時把存款連同利息交予對方。紐約聯(lián)儲當(dāng)時表示，已經(jīng)準(zhǔn)備好將規(guī)模達(dá)到2萬億美元的美債用作執(zhí)行隔夜逆回購的抵押品，同時取消每天3000億美元的操作上限。12月31日的逆回購將于1月3日——新年的第一個交易日到期。分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，隔夜逆回購利率已成為美聯(lián)儲調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率最強(qiáng)有力的工具之一。

　　隔夜逆回購強(qiáng)化了美元強(qiáng)勢預(yù)期，在1月4日離岸外匯市場上午就刺激了美元對人民幣從6.5670上漲到6.618(人民幣對美元則相應(yīng)貶值)，即700多點，漲約0.75%。這拉動了在岸外匯市場美元兌人民幣快速上漲300點，其后央行強(qiáng)行干預(yù)，打下來300點。但在A股下午二次熔斷前后，在岸美元兌人民幣再度大漲，至本文截稿時(北京時間1月4日晚上9點)，離岸美元兌人民幣最大漲677點，漲幅1.03%;在岸漲489點，漲幅0.75%。

　　由此觀察，美聯(lián)儲貨幣政策對于人民幣兌美元匯率影響已經(jīng)很直接，而人民幣貶值對A股下跌也形成了直接沖擊力。而這種有效的傳導(dǎo)機(jī)制的形成，是由于離岸人民幣市場的快速形成，對在岸市場形成了先導(dǎo)作用，而兩者間如此直接有效影響主要靠跨國公司的人民幣內(nèi)外資金池通道。

　　這個雙向流動資金池2014年在上海自貿(mào)區(qū)試點，2014年底開始向全國推廣。今年9月，央行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步便利跨國企業(yè)集團(tuán)開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)的通知》，大大降低了門檻，參加資金池的境內(nèi)和境外企業(yè)集團(tuán)的營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)分別從50億元和10億元，降低至10億元和2億元，而成員公司經(jīng)營年限由3年降為1年。如今人民幣在跨境內(nèi)外資金池的流動已經(jīng)蔚然壯觀。據(jù)《南方日報》2015年12月15日報道，僅廣東佛山一地，就有6家跨國公司獲批人民幣跨境資金池，跨境人民幣資金凈流入額上限合計近70億元人民幣。流出額度不明，不排除沒有設(shè)置上限的可能。

　　簡言之，由于美元進(jìn)入加息和收緊流動性的通道之中，人民幣自2005年7月至2014年初對美元升值36%后，由于中國土地、勞動力、環(huán)境等成本的上升，外資在華賺錢效應(yīng)衰減，外部面臨TPP和美國再工業(yè)化等挑戰(zhàn)，國際主流投資界已經(jīng)基本形成了人民幣進(jìn)入貶值周期的共識。

　　此刻，由于人民幣國際化、金融自由化和資本項目自由化的加速推進(jìn)，美聯(lián)儲貨幣政策對于中國匯率和A股的影響越來越直接高效。這才是此次A股暴跌熔斷的戰(zhàn)略大背景。

　　如果說2016年6月的股災(zāi)是對金融危機(jī)的一次嚴(yán)重警告的話，此次A股暴跌熔斷則很可能是最后一次警告。投資者對此不可不察!