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           自從2008年美國金融危機(jī)發(fā)生后，世界經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，歷時8年遲遲沒能復(fù)蘇，2016年將是全球GDP<http://data.eastmoney.com/cjsj/gdp.html>增速連續(xù)低于長期均值3.7%的第5年，2017年很有可能是第6年，世界經(jīng)濟(jì)從未如此長時間低迷。

我們知道，1929年美國的股市危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)大蕭條。但美國經(jīng)濟(jì)在1933年“羅斯福新政”實(shí)施不長時間就開始復(fù)蘇。

然而，這次金融危機(jī)發(fā)生后，以美國為首的發(fā)達(dá)國家紛紛采取各種政策措施，貨幣利率政策可謂已用盡，仍未有一個國家走出低迷。這是為什么？其原因分析如下。

一、經(jīng)濟(jì)量的巨大化，且嚴(yán)重失衡

先看經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值，美國已接近二十萬億美元、中國七十多萬億人民幣、日本五百多萬億日元……

其次看外匯交易額，2013年9月6日，據(jù)國際清算銀行調(diào)查報告顯示，三年來全球外匯日均交易額達(dá)到5.3萬億美元，為全球貿(mào)易的幾十倍1）；

再看金融交易額，截至2008年2月，美國本土上掛單的金融及金融衍生品交易額高達(dá)280萬億美元，超過美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值十幾倍。很明顯巨量的金融交易與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡，結(jié)果釀成金融危機(jī)。

當(dāng)危機(jī)一爆發(fā)，巨量金融交易幾乎都變成不良債權(quán)壓垮了很多金融機(jī)構(gòu)。自從2007年4月，美國次貸危機(jī)爆發(fā)幾年間，美國倒閉金融機(jī)構(gòu)高達(dá)500多家，好在美國有存款保險制度沒發(fā)生擠兌恐慌。除眾多金融機(jī)構(gòu)倒閉外，還有通用汽車等257家企業(yè)也被淹沒在金融危機(jī)帶來的倒閉浪潮中。

二、凱恩斯政策無效

今天，遭受金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)就如同遭遇狂風(fēng)惡浪而沉沒的巨輪，拿什么能撬動它？靠可憐的財政刺激，如今靠借債度日的各國政府有多少收入可供刺激？靠各國央行的貨幣寬松，央行又有多大寬松的空間？靠降息政策，美日等多國已連續(xù)多年實(shí)行“零利率”甚至負(fù)利率，效果何在？

二次世界大戰(zhàn)后，發(fā)達(dá)國家普遍實(shí)行凱恩斯政策（實(shí)為通脹政策）應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)。20世紀(jì)90年代后期以來，日本學(xué)者發(fā)現(xiàn)低利率政策越來越無效，因此開始質(zhì)疑低利率政策、尤其“零利率”政策的效果2）。

其實(shí)，凱恩斯政策不是越來越無效，而是本來就不具有那些效果。凱恩斯學(xué)派將凱恩斯政策效果傳導(dǎo)機(jī)制做如下解釋。

增加貨幣-→降低利息-→投資增加-→經(jīng)濟(jì)增長。

如果去掉這一傳導(dǎo)式的中間環(huán)節(jié)，則為增加貨幣-→經(jīng)濟(jì)增長。這就是通脹政策的理論基礎(chǔ)，也可以說是長期以來凱恩斯政策實(shí)行者及其御用經(jīng)濟(jì)學(xué)家的主觀愿望，并非政策本身具有的效果。

實(shí)行增加貨幣的膨脹政策是有前提條件的，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)貨幣不足，增加貨幣才可能湊效，但能否湊效，還要看所增貨幣是否流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。貨幣流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)會擴(kuò)大物價會上漲，就會產(chǎn)生膨脹效果；第二個環(huán)節(jié)也是有前提條件的，即投資預(yù)期收益率上升，投資才有可能增加。否則，若果投資預(yù)期收益率下降，即使降息會降低投資成本，企業(yè)也不會增加投資。企業(yè)投資的增減并非取決于利息高低，如果投資收益率不高甚至降低，央行再怎么降息企業(yè)也不會增加投資。實(shí)際上，降息政策無效早已被很多國家降息政策實(shí)踐所證明。比如，日本2002年以來實(shí)行多年“零利率”也未能收到預(yù)期效果--擺脫通貨緊縮；自2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國連續(xù)多次降息至今也未能使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

如前所述，金融與經(jīng)濟(jì)過度失衡必然釀成危機(jī)。任何經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是對經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整。金融危機(jī)的過程，就是通過收縮降低商品（包括衍生品）價格收縮金融及衍生品數(shù)量，使金融與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)均衡的過程。這個過程必然會使過度經(jīng)營金融及金融衍生品的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉。這是市場進(jìn)行的優(yōu)勝劣汰的自律調(diào)整。因此，擺脫金融危機(jī)的各種政策與措施必須順應(yīng)市場調(diào)整，而不是逆市而行。

然而，金融危機(jī)后，以美國為首的很多國家采取的寬松貨幣降息等政策，都是試圖通過增加貨幣來誘發(fā)股票債券及其衍生品價格上漲，進(jìn)而增加金融交易量，這與市場進(jìn)行的自律調(diào)整是背道而馳的，不僅不能奏效，反而有延緩市場調(diào)整進(jìn)程的負(fù)面作用。近年來，美國股市持續(xù)高漲就是很好證明。寬松貨幣降低利息的最大效果就是推動了股市上漲，并沒能支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。對此，我們應(yīng)有清醒認(rèn)識，并以此來制定實(shí)施促使經(jīng)濟(jì)盡快走出低迷的政策與措施。