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        【評(píng)論】真實(shí)原因是央行依據(jù)外匯被動(dòng)發(fā)鈔，增印貨幣用來購(gòu)買外匯，買來的外匯是市場(chǎng)上流通的人民幣的發(fā)行依據(jù)，只能儲(chǔ)備起來或買美國(guó)國(guó)債等，借給美國(guó)政府。而美國(guó)國(guó)債幾乎沒有利息，等于免費(fèi)借給美國(guó)政府使用。而美國(guó)和西方拿他們印刷的貨幣購(gòu)買人民幣，都拿去購(gòu)買我們的工廠和產(chǎn)品，控制了我們的資源，在壓低勞動(dòng)力工資下，大部分產(chǎn)出都被西方拿走了。

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        我過去一直是中國(guó)金融開放的支持者，這個(gè)方向沒有問題。但是我在過去幾年更多地關(guān)注和呼吁一點(diǎn)，就是我們開放的路徑可能是錯(cuò)的，如果在這樣一個(gè)錯(cuò)誤的路徑下，中國(guó)可能無法避免其他國(guó)家所面臨的遭遇，就是開放帶來的危機(jī)。中國(guó)進(jìn)入十三五，加入SDR以后，在新的全球視角下怎么重新設(shè)計(jì)自己的開放？對(duì)外金融政策如何進(jìn)行調(diào)整？

        去年下半年以來中國(guó)面臨的國(guó)際形勢(shì)很復(fù)雜，匯率出現(xiàn)貶值，資本外流，外匯儲(chǔ)備減少。特別是外匯儲(chǔ)備， 2014年6月份中國(guó)外匯儲(chǔ)備接近4萬億，我們的外匯儲(chǔ)備是全球外匯儲(chǔ)備的三分之一。到今年1月份我們的外匯儲(chǔ)備還有3.2萬億，超過全球的四分之一。就這樣一個(gè)龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，在中國(guó)外部形勢(shì)逆轉(zhuǎn)過程中，大家都在擔(dān)心中國(guó)外匯儲(chǔ)備夠不夠的問題。那就意味著如果中國(guó)不夠，其他國(guó)家會(huì)不會(huì)夠？這里面可能有短期投機(jī)的炒作，還有中國(guó)所處的國(guó)際環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。

        為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，為了避免進(jìn)口受到?jīng)_擊，一個(gè)國(guó)家需要外匯儲(chǔ)備。2011年國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布了新的研究報(bào)告，這個(gè)報(bào)告也是討論在進(jìn)入21世紀(jì)以后，外匯儲(chǔ)備充足率怎么衡量。這個(gè)報(bào)告里面發(fā)生了一些很重要的變化。一個(gè)研究發(fā)現(xiàn)一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備是否充足和進(jìn)口沒關(guān)系，和什么關(guān)聯(lián)性更大呢？出口。出口就是外需，就意味著一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備越來越多的反映的是應(yīng)對(duì)外部的沖擊，而不是你內(nèi)生的需求。過去和短期外債也有比較，我們發(fā)現(xiàn)在新的指標(biāo)體系里面，除了進(jìn)出口貿(mào)易以外，我們還引入了短期外債，但是發(fā)現(xiàn)短期外債和外匯儲(chǔ)備充足率關(guān)系不大。而是其他的債務(wù)發(fā)展，就是中國(guó)發(fā)展債券市場(chǎng)，保持對(duì)外部資本吸引力。另外還有一個(gè)就是M2。大家有興趣可以看看國(guó)際貨幣基金這個(gè)政策報(bào)告，和M2有關(guān)。這個(gè)調(diào)整就意味著在新形勢(shì)下，外匯儲(chǔ)備面臨的總需求主要是外生的，而不是內(nèi)生的。

        為什么會(huì)發(fā)生這樣一個(gè)變化？21世紀(jì)和20世紀(jì)有什么區(qū)別？那就在于，可能在包括中國(guó)這些國(guó)家融入到全球化過程中，出于全球治理的要求。這個(gè)報(bào)告也有些測(cè)算，對(duì)于像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)國(guó)家來說，一年外匯儲(chǔ)備成本相當(dāng)于GDP的0.5%，我們的前校長(zhǎng)，現(xiàn)在人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露教授曾經(jīng)算過國(guó)際鑄幣稅，我最近也在算。作為我個(gè)人敢確定說的就是中國(guó)外匯儲(chǔ)備成本是超過1%的，甚至有可能在GDP的3%左右。這是一個(gè)巨大的成本。外匯儲(chǔ)備的成本來源于什么呢？資本項(xiàng)目的開放，就是資本自由流動(dòng)成為一項(xiàng)政策。最近我們的研究發(fā)現(xiàn)資本的流動(dòng)，這些新興市場(chǎng)國(guó)家，就是后發(fā)的發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過程，你要融入全球化的時(shí)候的一個(gè)入門費(fèi)。可能我們看到新興市場(chǎng)國(guó)家在目前的國(guó)際環(huán)境面臨著被“剪羊毛”，這個(gè)對(duì)中國(guó)其實(shí)也是有非常深刻的教訓(xùn)。我只舉一個(gè)數(shù)據(jù)就非常觸目驚心，2008年年底，中國(guó)對(duì)外凈債權(quán)是1.5萬億，到去年9月末中國(guó)對(duì)外凈債權(quán)依然是1.5萬億。中國(guó)這么多年經(jīng)常帳戶，特別是貿(mào)易市場(chǎng)是龐大的順差，我們?nèi)ツ曩Q(mào)易順差是6000億，按理說我們對(duì)外凈債權(quán)是急劇增加的，但是這么多年我們凈債權(quán)沒有增加。就意味著我們通過經(jīng)常帳戶，通過貿(mào)易賺到的美元這個(gè)毛收入，通過金融渠道的虧損全部白送出去了，這是非常可怕的。而且我們算了以后，發(fā)覺從2009年到現(xiàn)在中國(guó)對(duì)外輸出了超過10萬億美元的儲(chǔ)蓄，我們的收益是多少呢？負(fù)的1.3萬億。也就是說你給了10萬億美元給別人使用，你還附給人家、倒貼1.3萬億利息。這就是現(xiàn)有的體系和我們開放的路徑選擇出現(xiàn)了一些問題。

        在這樣一個(gè)背景下，我們知道中國(guó)也在反思，也正在做出一些調(diào)整，這個(gè)調(diào)整由于時(shí)間關(guān)系，可能發(fā)生了一些變化。

        第一，就是中國(guó)資本項(xiàng)目的可兌換的路徑，過去我們講資本帳戶可兌換，特別是資本項(xiàng)目開放，資本自由流動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)里面似乎是天經(jīng)地義的。但是，后來我們發(fā)覺一個(gè)國(guó)家如果說對(duì)資本流動(dòng)不能進(jìn)行有效管理的話，這個(gè)國(guó)家必然會(huì)時(shí)時(shí)面臨沖擊，被剪羊毛。大家知道最近對(duì)“中等收入陷阱”存不存在是有爭(zhēng)議的。但是我們會(huì)看到有一點(diǎn)，為什么發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展到所謂高收入階段就會(huì)停滯？

        最重要的一點(diǎn)，一方面是內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整跟不上，還有一點(diǎn)就是國(guó)際環(huán)境的遏制，就是這些國(guó)家是發(fā)達(dá)國(guó)家剪羊毛來源，一方面你不斷長(zhǎng)，另一方面他不斷剪，你發(fā)現(xiàn)你永遠(yuǎn)落后，永遠(yuǎn)進(jìn)入不到所謂高收入國(guó)家的俱樂部。

        第二點(diǎn)，我最近寫了一篇文章，我說我們的學(xué)術(shù)界沒有很好的發(fā)揮我們對(duì)政策糾偏的作用，我們更多的學(xué)術(shù)研究是“拿來主義”。現(xiàn)在很多時(shí)候我們被所謂的主流理論誤導(dǎo)，特別是我們講資本自由流動(dòng)，其實(shí)資本和勞動(dòng)力是兩種生產(chǎn)要素，從理論上它的效應(yīng)都是一致的。但是，我們知道發(fā)達(dá)國(guó)家的移民政策千變?nèi)f化，每年移民指標(biāo)都不一樣，如果一個(gè)發(fā)展中國(guó)家想移民，或者說發(fā)展中國(guó)家說全球應(yīng)該統(tǒng)一移民政策，你會(huì)感覺這是一個(gè)笑話。但是，你會(huì)發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家要求所有發(fā)展中國(guó)家一律開放資本帳戶，實(shí)行資本自由流動(dòng)，你覺得是天經(jīng)地義的。沒有合理性。

        第三點(diǎn)，我們一直在強(qiáng)調(diào)資本項(xiàng)目的可兌換，其實(shí)貨幣的可兌換就是賦予本國(guó)貨幣的持有者自由兌換的權(quán)利。我們要問誰是本國(guó)貨幣的最初持有者？其實(shí)是本國(guó)的機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人，是我們。當(dāng)然，我們看到無論在理論上還是政策上，我們講的資本項(xiàng)目可兌換，比如在座學(xué)經(jīng)濟(jì)的都知道想到對(duì)外國(guó)資本和外國(guó)投資者的開放。其實(shí)對(duì)本國(guó)的投資者、機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人實(shí)現(xiàn)貨幣可兌換，這是國(guó)家的責(zé)任和義務(wù)。但是，沒有一個(gè)國(guó)家有責(zé)任和義務(wù)允許外國(guó)資本和投資者自由進(jìn)出，反而應(yīng)該是根據(jù)自己的發(fā)展的需要。所以小川行長(zhǎng)2015年4月份在國(guó)際貨幣基金年會(huì)上提出來，中國(guó)外來資本項(xiàng)目可兌換是有管理的兌換，我今年也寫了一個(gè)研究來證明這一點(diǎn)。

        第二，人民幣國(guó)際化，為什么這些國(guó)家融入到全球化之后會(huì)不可避免地出現(xiàn)危機(jī)？我覺得中國(guó)已經(jīng)在危機(jī)的路上了，關(guān)鍵是我們?nèi)绾伟堰@種危機(jī)成本減小。一個(gè)就是說這些國(guó)家的貨幣會(huì)是國(guó)際貨幣，美國(guó)的外匯儲(chǔ)備不足千億美元，所有發(fā)展中國(guó)家、發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備加起來就是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，為什么他不出危機(jī)？貨幣是國(guó)際貨幣。所以人民幣國(guó)際化的方向要堅(jiān)持，但是過去人民幣國(guó)際化的路徑錯(cuò)了，我們過去說使得中國(guó)人把人民幣資產(chǎn)置換成在國(guó)外的外匯資產(chǎn)，人民幣資產(chǎn)收益率在9-10%左右，而我們持有海外資產(chǎn)收益只有3%左右，這個(gè)置換得不償失。所以未來國(guó)際化的方向就是使得人民幣被接受，使得中國(guó)可以對(duì)外輸出儲(chǔ)備和投資。

        最后，我們不僅是短期的國(guó)際政策協(xié)調(diào)，還要推動(dòng)全球治理的變革，這種變革就是要把有管理納入到目前沒有體系的牙買加體系中去，這個(gè)里面可能SDR會(huì)發(fā)揮重要作用。因?yàn)镾DR，中國(guó)人歡欣鼓舞，說有標(biāo)志性作用。但是我告訴大家，據(jù)我的研究，SDR基本上沒有任何實(shí)質(zhì)意義和價(jià)值，為什么呢？各國(guó)分配的SDR，作為一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。其實(shí)不是，為什么不是？它其實(shí)就是國(guó)際多邊組織實(shí)行的一種多邊的信貸額度，就是你拿到SDR以后，在你需要的時(shí)候，你可以用它做抵押，跟其他國(guó)家換多少所謂可自由使用的貨幣，美元、日元、人民幣，它是個(gè)信貸安排。而且美國(guó)一直在遏制SDR作用的發(fā)揮。所以，我想發(fā)揮SDR的作用有兩個(gè)層面，第一個(gè)層面就是擴(kuò)大SDR在全球的融資安排和援助中的作用。第二，也建立以SDR為基礎(chǔ)的全球的有管理的浮動(dòng)匯率體系。我想目前正在召開G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議，我們也非常期待9月份的首腦峰會(huì)。如果在這個(gè)領(lǐng)域，中國(guó)是有義務(wù)和有責(zé)任推進(jìn)有關(guān)改革的。