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    政治局會議首提抑制資產泡沫 真要刺破房地產泡沫嗎？ 

    近日，政治局會議第一次提出抑制資產泡沫，引發市場大嘩。由于股市流動性強，稍有風吹草動就開始調整，因此A股成為這個消息第一個犧牲品，這是中國在四萬億刺激，經濟全面泡沫化之后，最奇觀的景觀：所有的行業和領域都在加杠桿，只有A股在去杠桿，當然2014年和2015年瘋狂了一次，搞了個股災。盡管創業板的一些小股票泡沫也還嚴重，但是畢竟許多大公司其市盈率都非常低，反映了中國經濟未來的基本面。

   在筆者看來，資產泡沫必須有兩個條件，一個是貨幣太多，一個是需求太旺，兩者相加瘋狂炒作，就形成資產泡沫。那么中國有沒有資產泡沫，傻瓜都知道，最明顯的當然是房地產泡沫。

   經濟中資產泡沫為什么會破，因為貨幣發的太多了，某些資產的需求太旺盛了，但是由于經濟體沒有未來的收益作為資產價格的支撐，就會破裂，這需要一個臨界點，經濟未來下行的速度越快，就離資產泡沫破裂的距離越遠，經濟中增長的因素如果還是很強勁，則破裂的臨界點距離就會比較遠。

   許多人看到政治局的這個表態，都以為要刺破房地產泡沫了，這個看法不一定準確。房地產的確泡沫很大，但是在當下的房地產徹底綁架了經濟，每當房地產處于低迷，經濟就下行，財政收入就銳減，可謂在中國經濟下行期，牽一發而動全身。而且土地財政跟地方政府的運作捆綁在一起，房地產泡沫要是破了，后果不堪設想。

   所以，高層醞釀抑制資產泡沫，房地產肯定是終極目標，但是目前所要做的不是刺破房地產的泡沫，而是政府能夠維持，能夠不讓泡沫繼續膨脹，也不讓它突然爆裂，就相當了不起，也是非常不容易。其實從去年開始對房地產的各項稅收優惠，金融放開，直至今年對個別房地產價格上漲過快地區的打壓政策的再次出臺，都表明了這一點。

   比如中國經濟在2012年開始就有很大的泡沫，并且有些地方已經破裂，但是最終沒有在全國范圍內大范圍破裂，原因在于經濟發展的底子和動能還有，尤其是底層的消費和中小企業創造利潤的能力還很強，他們保證了就業和消費，至少從短期來看，居民的收入還沒有出現斷崖式下滑，因此資產泡沫還在保持著。

   那么現在政府在刺破資產泡沫時，可以在哪些方面有作為呢，筆者認為現在很可能就在刺破金融市場的泡沫。這個泡沫事實上央行在2013年就想刺破，但是搞了個錢荒，社會壓力太大，只得加入資產泡沫的大合唱，瘋狂發放貨幣，導致金融體系的資產泡沫變本加厲。

    其實，從種種跡象看，刺破或者抑制金融泡沫的行動已經開始了。最近，證券系統正在熱烈討論的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，其目的就是要壓縮在資產管理行業廣泛存在的通道業務；而銀監會正在研究制定《商業銀行理財業務監督管理辦法》，銀行理財業務監管重點包括：對銀行理財業務分類管理，分為基礎類理財業務和綜合類理財業務；禁止發行分級產品；銀行理財業務進行限制性投資；銀行理財計提風險準備金等，其宗旨也是銀行理財資金通過各種加杠桿手段進入股市、債市等市場的套利行為。

      金融體系的資產泡沫是怎么產生的，追根溯源，還是最近幾年實體經濟融資需求降低，而政府要求降低企業融資成本，央行于是持續貨幣寬松。而銀行的資金進入不了實體經濟，就在金融機構之間，以各種產品和通道的形勢到處流動，過一個環節收一次費，所以金融業的業績增速雖然下滑很嚴重，但遠遠高于實體經濟的收益率。然而金融市場的交易已經非常擁擠，債券市場上價格高企，收益率一降再降，幾乎要打平一切能產生收益的價差，資產荒蔓延。這里的問題是，用貨幣之水灌溉的金融交易，最終唯有實體收益做支撐，最后的清算，必然有交易方的違約。

   一旦資產端的收益不能覆蓋負債端的成本，如果貨幣之水干涸，并且持續，那么就會引發流動性風險，如果貨幣繼續印，那就只能是匯率的自動收縮，最終這些問題都會以危機的形式在金融市場爆發。

   當然金融業最終聯系的是實體經濟，比如金融泡沫許多以企業債的形式擠進了地方融資平臺、國有企業和房地產行業，金融泡沫破裂必然對應的是實體的去泡沫，但是畢竟隔了一層，所以抑制泡沫是需要技術含量的。

    政治局罕見提到“抑制資產泡沫” 這到底意味著什么？

   年中政治局會議罕見提及“抑制資產泡沫”。政治局的表態顯示，短期內，即便房地產市場繼續降溫政府也可能對于日后放松房地產政策持非常謹慎的態度，高盛高華指出，金融監管部門可能為將資產泡沫風險降到最低而采取更強硬的措施。

   中國社會科學院財經戰略研究院研究員楊志勇向一財表示，會議提到的資產泡沫可能指的是房地產泡沫。他指出，房地產業成本高，抑制了其他一些行業的發展，也攫取了其他一些行業的利潤。

   海通證券首席宏觀分析師姜超指出，年中政治局會議罕見提及“抑制資產泡沫”，意味著地產泡沫應引起警惕。

   他表示，回顧上半年經濟，穩增長仍有賴于地產和基建，但后患重重。14年以來中國居民房貸爆發式增長，月均新增房貸從14年的1500億元激增至今年上半年的4000億元，而新增房貸/新增住房銷售額則激增至60%。“地王”頻出更是為未來房價、房貸留下隱患。

   海通證券首席經濟學家李迅雷則認為，資產泡沫主要指房地產泡沫和股市泡沫，和其他一些資本市場的泡沫。

   李迅雷表示，這些泡沫導致價格扭曲，導致大量的資金沉淀在金融領域中，使整個經濟脫實向虛，這樣對實體經濟的危害極大，對整個金融系統會造成非常負面的影響。

   在他看來，當前的資產泡沫主要存在于樓市和股市。如果資金集中在金融領域，就會導致實體經濟的整個利率過高，企業不愿意投資實體，轉而去買金融產品，或者炒房。另外，今年以來，居民購房的杠桿率大幅上升。如果房價一旦下跌，會給銀行造成壞賬，給居民的財產性收入造成巨大的影響。除此之外，債券市場也有類似的情況，比如信用債的價格虛高，剛性兌付難以打破，這些問題都會對實體經濟造成傷害。

   高盛高華認為，短期內政治局“抑制資產泡沫”的表態顯示，即便房地產市場繼續降溫政府也可能對于日后放松房地產政策持非常謹慎的態度，而且金融監管部門可能為將資產泡沫風險降到最低而采取更強硬的措施。