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盧麒元：強美元下，我們的策略選擇

點擊：4929  作者：盧麒元    來源：草根智庫  發(fā)布時間:2016-10-27 09:09:28

 

       （本文系盧麒元先生10月22日演講內容摘編）

一、美國強美元策略

今天我們這個演講，探討最近一段時間，經濟狀況的一個基本走向。實際上，我們正在進入一個危機的前夜，主要是經濟上的危機。所有的經濟危機呢，又跟美元和美國的經濟有直接的聯(lián)系，不講透美元，不講透美國的經濟，就很難理解我們現在的經濟。

在講這個題目之前呢，介紹一些背景方面的因素。

我本人除了研究財政以外，因工作的需要也順便接觸并且研究金融。我們通常會用財政的方法，去研究、分析經濟問題。為了研究，所以就必須大量的觀察和閱讀。

所以有的時候討論到國際經濟的時候，我可能有自己的一個視角，或者是有一個連續(xù)的觀察。這種觀察可能與一般的經濟學家略有一些不同。

為什么我們一談貨幣就必然會從美元入手？因為，在今天的這個世界上，主要的交易和結算貨幣還是美元。換句話說。今天我們衡量資產或商品的主要價格尺度是美元。因此，美元價格的變動，特別是美元的重置，必然會影響到所有商品價格的變動，影響到經濟結構的調整。

強美元，實際上是美國一個既定的國策。記得弗里德曼說過：強美國等于強美元。事實上，包括薩默斯在內的當代美國經濟學家和經濟專家，他們對美國未來發(fā)展、美國未來的規(guī)劃，在很大的程度上，他們是依托于強美元策略的。也就是說，美國未來的走向取決于美國美元的強弱。

二、貨幣的一些基本理論及認知

我們先梳理一下關于貨幣的一些基本理論方面的認知。我想先在理論上做一點梳理，然后以便于我們對后邊的一些具體的事情的認識。

美元是一個經典的法幣。法幣的本質是什么呢？法幣的本職，它是國債，是國家或者是權威機構發(fā)行的一種債務。美元不是債，而是債務的一個記賬符號。在美元上，它的性質是有標注的。它是一個DOLLAR（“＄”），那它是一個記賬符號，是美元債務的記賬符號。本質上是債務。債，必須要有信用的人才能去發(fā)債，或者是才能負債，這就轉入了信用。

那么美國政府發(fā)行的債務，它以什么來作為這個債務的信用評級，或是信用的背兌支付基礎的？法幣的背兌基礎，通常包含了三樣東西：第一是政府所持有的可變現的資產，第二是政府能夠征收的稅賦，第三是政府可以向他國或者是民間所所發(fā)行的那部分債。大概就是這三個方面。

其中資產和舉債不能夠成為政府的貨幣發(fā)行的經常性基礎，或者是主要的基礎。它主要基礎仍然是建立在正規(guī)的稅賦基礎上的。所以，法幣的本質是債，法幣的依托是稅。

法幣走強走弱影響是非常大的，對它本國的影響更是巨大。像美元這樣的貨幣，它的影響不止于國境，甚至對全球的政治經濟都會產生深遠的影響。因為它意味著全球的資本會改變流向，它也意味著全球資產和商品價格的重置。改變流向意味著通貨緊縮或者通貨膨脹，意味著可能引發(fā)的經濟危機。同時，整個資產和商品價格的重置，可能嚴重影響到各個地區(qū)和國家的生活。

事實上，我國的經濟已深受美元匯率的影響。美元的重置過程，也是我國經濟進入深刻調整的一個過程。大家目前所看到的全球性通貨緊縮，實際上是美元轉強之后，美元向本土回流過程中所引發(fā)的一種通貨緊縮的現象。這給許多的國家?guī)砹吮容^大的經濟上的麻煩，因此不同的國家采取了不同的應對策略。

在某種意義上，這些策略表達了這些國家的不同的管治水平。我把英國脫歐說成是“假摔”。它實際上是英國人在應對美元轉強之后，做出的一種非常聰明的反應，這個反應意義是非常深遠的。

同時，日本做出了非常明確的反應。我們只是感覺到日本商品便宜了，非常便宜，所以大批的中國人去日本買房、購物。但是，并不理解日本經濟政策調整的深層次原因。他們實際上也是在美元轉強的時候，以巧妙的姿態(tài)“蹲下”，做出了一個比較好的規(guī)避。

再看歐洲。歐洲的這個經濟的一體化，正處于深刻的這種變革之中，所以歐洲的調整，實際上恰好也契合了美元轉強的那個歷史趨勢。英、日、歐面臨強美元，他們實際上已經在調整中。他們采取在風暴到來之前，采取了“蹲下”或者是“趴下”的姿勢，以避免在整個風暴中遭受大的損失。

金磚國家沒有那么幸運！金磚國家在管理上還有些問題。俄羅斯就比較麻煩。有些國家像巴西、南非，甚至可以用慘烈來形容，因為他們不是主動調整。他們是“真摔”，而且摔得很痛。盧布從30盧布兌1美元，跌到最高的時候是80兌1美元，現在60盧布兌1美元附近徘徊。仍然處在一個比較深刻的危機過程之中，未來還是相當麻煩的。

我們中國，在這一輪美元轉強的過程中的策略和調整存在一些問題。有趣的是我們高端人士特別是一些高端的投資者，他們比較早的、比較巧妙的開始進行了個人風險的規(guī)避！這個比較經典的是像李嘉誠的出走。同時，機構也在進行調整，它集中表達在2015年的股市上面。

我必須說，我們的調整是被動的，管理上確實有問題。實際上我們已經開始摔了，只不過是分兩步摔，或者是分三步摔吧！第一步，我們是股市倒下。在去年股市已經摔了，因為股市是很難操控的。股市有它自身的特點。

很不好的是我們的樓市，沒有機會調整甚至想調整而未能進行調整。

最為麻煩的是人民幣匯率。因為人民幣匯率，其實應該存在一個合理的估值。這個估值到底在哪個水平？例如，它是在7.8嗎？它是在9.3嗎？它是在13嗎？在技術上，匯率的調整是不能且戰(zhàn)且退的，因為會在信心崩潰的那一瞬間，無險可守。

第三個部分，我就想講一講美國強美元的原因和他的一個基本的路徑。

三、強美元的原因和基本路徑

我前些日子回北京，跟北京從事研究，特別是戰(zhàn)略研究的一些朋友發(fā)生了激烈沖突。焦點在哪里呢？焦點就是對美國的一個基本判斷，產生了巨大的沖突。

我北京的這些朋友有個基本的看法，就是美國存在嚴重的問題，甚至有些人預言，這美國完了。這個美國現在可能是最亂的國家，也可能是下一個即將進入動亂的國家。而中國的情況是比較好的。所以他們認為：我過慮了！并且不希望我過多的去講強美元這件事情。甚至不希望我對現在的經濟問題提出太多的，或者是太激烈的批評。

（一）美元雖有一些放縱，但決不會失去終極約束

強美元這件事情，它不是一個預測，它是進行時，它是一件正在發(fā)生的事情。不是我說它強或者我想讓它強，它就能強的。

第一個支點，是這個貨幣發(fā)行方，它是國家也好，是機構也好，它必須有一整套嚴格約束數量邊際的法律體系。沒有這套法律體系，數量隨便發(fā)，任何一個貨幣都不可能是個強勢貨幣。

第二個支點，就是這個貨幣，背后必須有一個蒸蒸日上的，正在成長的龐大的經濟體系。這才可以支撐一個貨幣轉入強勢或者是維持強勢。那么我們來看看今天美元的背后的這兩個支點。

我更希望你們有時間去閱讀《聯(lián)邦儲備法案》。美元的發(fā)行機制是什么？《聯(lián)邦儲備法案》對美元的約束是硬約束。

不納稅就不能發(fā)行美元。這個邏輯關系，實際上，框限了美元數量的邊際。美國這些年國債的增長是非常猛烈的。特別是在小布什和奧巴馬一共加起來這16年。美元的基礎貨幣發(fā)行擴張的速度極快，導致美國國債突破了美國GDP的總額。但它仍然是有約束的，并且，它在發(fā)行的極端時候，他會受到憲法的即刻制止。到一定時候，法律就不允許再發(fā)了，會自動停擺。

這樣一個機制決定了美元有時盡管會有一些放縱，但決不會失去終極約束，就是它的邊際還是有控制的。

（二）美國正在重新進行再工業(yè)化

我要講的另外一個部分是：美國正在重新進行再工業(yè)化。其進程可能超過了我們大多數人的想象，或者是遠遠超過了我們所能獲得的那部分信息。

1、關于能源。

美國人在解決能源問題上，是深思熟慮的。美國在2007年的時候，頁巖油和頁巖氣就已經可以進入到非常經濟的開采階段。也就是說，可以采用新的能源技術來開采能源，以替代能源進口。

2008年到2016年，奧巴馬在位的這8年，美國開始一場轟轟烈烈的能源的再造，而且這個再造非常成功。

現在理論上美國已經完全做到了能源自給自足，甚至可以有部分的出口。它意味著美國不需要再向外使用美元這個貨幣了。不需要再花這個貨幣了，對促進美國的收支平衡，或者貿易平衡，其意義之大不可估量。

能源再造，還意味著美國增加了兩百萬人的直接的頁巖油、頁巖氣和石油開采的就業(yè)。同時，開采出來必須加工，所以在短短的8年時間，美國的化學工業(yè)迅速的重新崛起，化工再造也已經接近完成。能源再造、化工再造，增加的就業(yè)人口相當客觀。

那么美國的再工業(yè)化，難道僅止于能源再造和化工再造嗎？顯然不是。還有鋼鐵問題。

2、關于鋼鐵。

到2020年。美國可能在公路運輸系統(tǒng)上面相當部分的實現無人駕駛。

新型的無人駕駛的汽車，全電全自動化的智能汽車，又符合美國現代智能公路這種設定要求的汽車，將來不會再是從歐洲、日本、韓國和中國進口。而是由美國自己，根據他們自己這個整體的規(guī)劃設計來量身訂造。

美國可能有將近四百萬輛的貨柜運輸的車。小汽車的數量就更大，是數億的規(guī)模。今后的公路運輸，貨柜運輸將變得非常規(guī)范化，車的格式可能就是兩、三種而已。載人交通，它的格式可能有四、五種，而且大部分全是標準化的。

由于不需要停車場和車庫，由于全國一個CAR CENTER。大部分車的使用效率是極高的，而且是不需要再有人工支出，而且是大部分的車是在路上。將極大的降低美國的運輸成本。我看過資料，運輸成本的下降幅度可能超過百分之五十，這將極大的提高全美的競爭力。對其生產力水平會有極大的提升。

再工業(yè)化的第二條將是鋼鐵工業(yè)、汽車制造業(yè)，以及汽車制造業(yè)帶動的相關產業(yè)。

此外，由于智能交通體系的建設，在美國的下任總統(tǒng)，不管是川普也好，也不管是希拉里也好，美國可能會開啟一個長達八年的大型基建過程。這個基建過程可能使美國經濟進入到一個快速發(fā)展的軌道，會有強勁的經濟增長。

可能到了2024年美元已經極強。強到什么程度呢？兌英鎊，英鎊可能已經比美元便宜了，英鎊低過1比1。歐元最糟糕的情況，可能不但低于上次的0.83，甚至會沖向0.6。其他貨幣我不敢說，或者是我不能說。總之會強到一個非常麻煩的程度。那么在此之后，美元會轉弱嗎？或者美元未來的形態(tài)，應該是個什么樣呢？

3、關于碳美元。

2030年的時候，碳交易將超過石油交易成為全球最大宗交易。碳美元的儲備遠遠超過黃金儲備，而且它具有跟黃金相同的貨幣屬性。因此碳美元離我們，其實并不像想象的那么遙遠。

我覺得，石油美元的時代已經結束了，是可以密切關注關于環(huán)保方面的一些信息。其實，現在美國的再工業(yè)化基點第一個是用信息技術改造傳統(tǒng)產業(yè)，就是智能化了。第二個支點就是用低碳技術改造傳統(tǒng)產業(yè)。實際上他們也在同時為碳美元做前期的準備了。

歷史的看，我同意西邊的太陽快要落山了。但時間呢？方式呢？還是希望能非常理性的討論問題。

四、強美元下的中國經濟困境

強美元對弱勢貨幣而言，就意味著資本外流。這個資本外流，不光是從中國流出，是全球性的流出。全球的資本流出又不直接進入到產業(yè)里去，沒有這個過程。這個時候，資本脫離了實體經濟，導致全球的通貨緊縮。

我們國家的經濟學家和經濟專家們把中國的通貨緊縮過于簡單化的理解成為外部需求和內部需求的不足，甚至看成供給側的過剩。他們提出供給側結構性改革，把非常復雜的問題過于簡單化，過于直觀了。

盧布的貶值幅度，跟石油價格對美元的貶值幅度幾乎是同步，或者是接近于等值的，或者是他們算是充分表達了。這對我們有一個非常強烈的警示就是：如果人民幣的估值真的是過高了，高多少？應該怎么辦？

我們國家的經濟學家，或者是一些官員，看到了通縮的這個現象，因此他們決定治理通縮。治理通縮的方法，就是加大投資力度。用官方的語言就是，積極的財政政策和寬松的貨幣政策。用玩笑的話說就是：“大撒幣”。就是貨幣發(fā)行或者貨幣超發(fā)行，或者貨幣無邊際發(fā)行！

第一個問題：貨幣發(fā)行通過巨量的貨幣發(fā)行，能解決通貨緊縮嗎？

第二個問題：即便是通縮得到了某種遏止，它能解決現實中的經濟問題嗎？例如，就業(yè)問題。

第三個問題：任何貨幣超發(fā)一定帶有后果的。所有的經濟政策都是雙刃劍。如果想不透就敢做，那真的是要打屁股的。

在英國和日本“假摔”、“蹲下”的時候，我們在刺激經濟，甚至拉股市、拉房市，在做反向運動。這些反向運動，將加劇經濟結構的扭曲，將加劇問題。你能設想，一只熊秋天不吃東西狂奔，然后到了冬天，走向戈壁嗎？這是胡鬧！

好的應對策略，可以將損失降到最低，并且能夠積蓄力量，為未來長遠的發(fā)展奠定基礎。其實我們應該向對手學習，他在做再工業(yè)化。我們也應該將工業(yè)化進行到底呀！我們的工業(yè)化現在是走在半路上，我們應該加緊完成工業(yè)化。我們要做的不是城市化，我們要做的是工業(yè)化。因為城市化是工業(yè)化的結果，而不是城市化之后才會工業(yè)化，不是的。這個邏輯關系是，你的工業(yè)化推進到一個什么程度，城市化就會跟到一個什么程度。一定要把邏輯搞清楚。

下面，我就講一下今天要講的第五個部分，也就是今天要講的主題。

五、“我們”的策略

（一）國家應對的策略

在我們國家現在必須制定一套類似于聯(lián)邦儲備法案這樣的，對貨幣發(fā)行進行嚴格、透明且明確管理的法律制度。為什么要嚴格？因為貨幣真的不能根據所謂的市場需求來發(fā)行，即所謂的通縮來發(fā)行。貨幣的發(fā)行的依據，只能是你能獲取的那部分稅收稅負。如果在稅負不能增加的情況下，大規(guī)模增加貨幣，那么，你的通貨膨脹將不可避免。所以必須用法律的手段限制它！

第二件事情要做的事情，就有些難了。因為我們整個的稅收，實際上是為了維持一個龐大的制度成本。說我們需要精兵簡政，將制度成本迅速下降，降到一個合理的水平。在危急的時刻，還需要降到一個不合理的水平。因為如果不進行大規(guī)模精兵簡政，我們在相當程度上現在發(fā)行的貨幣，增發(fā)的基礎貨幣，甚至各種各樣的債，都會通過某種形式轉化成政府收入和支出。這是非常糟糕的。

另外，為了使經濟能夠進行正常的運行和周轉，也為了處理現在我們看到的通貨緊縮，我們必須將資本從不動產擠出，推向實體經濟。將流入不動產中的資本擠出，推向實體經濟。這靠產業(yè)政策真的是不行。

不能靠所謂的產業(yè)政策，唯一的依托就是稅收。必須向資產持有和資本利得課稅，必須建立分級超額累進的資產稅，必須建立分級超額累進的資本利得稅。

至少離境稅該建了吧！至少贈與稅該建了吧！至少遺產稅該建了吧！至少在北上廣深，可以試行房產稅了吧！如果所有針對資產持有的稅均不征收，如果資本利得稅，就是不征收，那么全部的稅負只能指向勞動！

中國經濟要不要產業(yè)政策？當然要。要不要刺激？當然要。是產業(yè)政策的支持點在哪里？我們要刺激的是經濟的哪一個部分？

我有個建議提了很多年了：建立中國的水循環(huán)基金，因為我們的水，百分之七十未經處理就排放了。好的國家百分之百，差一點兒的發(fā)達國家也是九十以上處理。我們不能污染山河了，我們建水循環(huán)基金，可以通過水循環(huán)基金，比如投入五萬億，可以解決現在過剩產能的問題。同時，在水的價格之中，表達這個，同時也能為未來的環(huán)境治理奠定基礎。

我還提出來，建立中國的碳排放基金。我們再花五萬億人民幣，建碳排放基金，建立中國自己的碳排放交易市場，并且開始建立自己的碳排放儲備，為2030年以后整個新的體系出現，來奠定良好的一個基礎。

我們也要同時考慮技術操作層面上的一些策略。實際上在2015年，我就提出來均衡價值，就是人民幣的這個合理價格是在哪里呢？所以我提出來，我們是否可以考慮，在人民幣對美元7.8這個位置上，做戰(zhàn)略防御。7.8這個水平，剛剛好和港幣是1:1。

匯改這種事情，要心中有數，也要一步到位。心中有數，就是你知道那個均衡價是在哪里？你必須心里是清楚的。

另外呢，如果你知道了這個均衡價格。那你就應該知道，人民幣匯率的防守點。因為你這個節(jié)點非常重要，你不能讓別人知道你匯率退守的防守節(jié)點，讓別人在外匯的匯率上，大規(guī)模套利，這是不負責任的行為。

另外，匯率這個防御跟軍事防御是一致的，你必須有所依托。畢竟外匯儲備，是有限的。

（二）機構和個人的應對策略

最后呢，我想花點時間。談下機構和個人的應對策略。我要講的算是一個方向性的。

當一種貨幣變成強勢貨幣，并且它轉強的趨勢是明確的時候，那應該做什么？在特定的大的歷史背景下，有的時候，機構和個人是無法對抗大勢的，必須順勢而為。其實不光個人和機構應該如此，國家也應該如此。

我的意思是說，不要過多持有一個弱勢貨幣的資產，不要過多持有一個弱勢貨幣的投資。

涉及到外匯的部分，就講這么多吧！因為，其實你們都是特別聰明的人，你們已經知道，做什么和怎樣做啦？