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       【導讀】：2016年12月15日美聯(lián)儲加息，讓我們回顧上次加息（2015年12月16日）時的這篇文章。當時許多人認為2016年將加息四次。本文指出美國經(jīng)濟基本面不佳，債務(wù)負擔沉重，承受不起大幅加息。美聯(lián)儲是在用“加息預期”來誘騙外國資本流入美國。事實發(fā)展，正如本文的預料。

美國債務(wù)負擔沉重，承受不起大幅加息。美聯(lián)儲是在用“加息預期”來誘騙外國資本流入美國。

郭曉明

2015年12月16日，在拖延近兩年后，美聯(lián)儲終于加息了。這是美國十年以來第一次加息。與此相應(yīng)的是人民幣兌美元匯率十連跌。一些輿論預測說，美聯(lián)儲進入了加息周期，人民幣會進入貶值周期。由于美元是全球經(jīng)濟的重要儲備貨幣和貿(mào)易結(jié)算貨幣，美元緊縮會導致美元堅挺，伴隨全球大部分貨幣貶值。如果美國進入十年的加息周期，就意味著全球貨幣進入十年貶值周期，包括人民幣在內(nèi)。

我們知道經(jīng)濟周期，知道凱恩斯基于經(jīng)濟周期的宏觀財政與貨幣政策：經(jīng)濟不景氣的時候要政策赤字刺激經(jīng)濟，經(jīng)濟過熱又要緊縮控制。但是，這個許多財經(jīng)評論引以為預測前提的美國加息周期，到底是怎么回事？

2009年以來美聯(lián)儲基礎(chǔ)利率基本是零利率

我們從美聯(lián)儲利率歷史走向來看，2009年以前有顯著波動，確實依稀可辨有一個接近十年的周期。但是，2009年以后美聯(lián)儲就進入了史無前例的零利率政策期。從圖1我們可以看到，如果美聯(lián)儲加息有所謂周期的話，2009年以后就脫離了這個所謂的周期。2008年全球金融危機爆發(fā)，全球經(jīng)濟進入了運作機制完全不同的時代，2009年后美聯(lián)儲的加息減息政策也和此前完全不一樣了。美聯(lián)儲2015年12月16日加息標志著“進入加息周期”的論點，并沒有歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計的相關(guān)性基礎(chǔ)。

考慮到通脹率，美聯(lián)儲自2010年以來實行的甚至不是零利率，而是實際利率為負的政策。即便2015年12月16日美聯(lián)儲加息0.25%，扣除通脹率，實際利率依然為負。美聯(lián)儲進入加息周期的說法即使成立，也只是就名義利率而言。以實際利率來看，美聯(lián)儲自2009年以來的零利率政策依然沒變，2015年12月16日并不是美聯(lián)儲脫離實際負利率政策的時點，美聯(lián)儲進入新利率政策時期的標志性事件并沒有發(fā)生。

美聯(lián)儲2009年進入零利率政策期的原因是什么呢？直接原因是2008年爆發(fā)的金融海嘯，而這個金融海嘯引發(fā)于美國2007年的次貸風波。這次金融危機實際上是美國國內(nèi)的債務(wù)危機。2009年開始的零利率政策，是次貸風波的亡羊補牢之策。從圖1可以看到，2003年美聯(lián)儲利率開始攀升，2006年攀升到一個頂峰，由于利率的增加，房地產(chǎn)價值縮水，有房貸債務(wù)的房主資產(chǎn)財富縮水，導致資不抵債，甚至無力還貸，這引發(fā)了次貸風波，最后演變?yōu)?span lang="EN-US">2008年金融海嘯。所以，近十年以來美聯(lián)儲一直不敢加息，生怕一加息房市和股市就掉下來。

零利率政策能減輕美國居民債務(wù)，又反過來令資產(chǎn)價格虛高，產(chǎn)生泡沫。由于長期的零利率政策，美國資產(chǎn)價格早已泡沫化。12月16日加息是由于通脹率高了，有了名義利率加息的空間，但加息后實際利率還是負值。美聯(lián)儲的如意算盤是，小心地有節(jié)奏地加息，不去捅破股市房市泡沫，以避免泡沫破裂壓垮美國經(jīng)濟。另一方面美國還需要外資流入接盤泡沫資產(chǎn)，只有外來投資者接盤了，美聯(lián)儲才能夠進入實質(zhì)加息，擺脫嚴重扭曲市場機制、阻礙經(jīng)濟發(fā)展的負利率。所以，12月16日加息同時，美聯(lián)儲官員還放風說明年預期加息四次累計加1%左右，在全球制造美聯(lián)儲加息預期，把全球資金騙到美國接盤泡沫。美國房價在美聯(lián)儲零利率政策下還在攀升，但這是擊鼓傳花的游戲，而且很多花現(xiàn)在是在中國人手中傳來傳去，誰能確保泡沫破裂之前脫手手中的資產(chǎn)？

金融市場的一個內(nèi)在特點是，一旦制造輿論恐慌引發(fā)擠兌，可以擠垮任何金融機構(gòu)。比如銀行把居民存款貸給企業(yè)投資，如果居民把儲蓄都從銀行中取出來，銀行是無法把企業(yè)投資的土地廠房設(shè)備立刻變?yōu)楝F(xiàn)金還給居民的，所以任何銀行對居民的擠兌都無法應(yīng)付。金融輿論往往是自我實現(xiàn)的預言，即你說某銀行不行了，居民真的相信這銀行不行了，都去取款，這銀行也就真的破產(chǎn)了。美國加息預期和人民幣貶值預期也可能這樣自我實現(xiàn)。中國投資的高鐵電站的資產(chǎn)是長期產(chǎn)生現(xiàn)金流的優(yōu)良資產(chǎn)，可以源源不斷提供資金，但是，要把投資債務(wù)立即變現(xiàn)為現(xiàn)金還給居民儲蓄戶，是不可能的事情。如果大家都相信人民幣貶值預期，資本都往國外跑，人民幣就真的貶值了。同理，如果大家都相信明年美聯(lián)儲還有四個靴子落地，都把資金往美國送，美國的泡沫資產(chǎn)有人接盤了，美聯(lián)儲加息就沒有壓垮美國經(jīng)濟的顧忌了，美國就真的實現(xiàn)連續(xù)加息周期的預言了。

美聯(lián)儲2009年以來實行零利率政策的原因，除了美國國內(nèi)居民債務(wù)問題，還有美國政府債務(wù)的問題。

美國十多年雙赤字，政府債務(wù)連年暴增，債務(wù)是要還利息的。1988年美國政府債務(wù)為2萬6千億美元 ，財政開支中2141億美元用于支付政府債務(wù)的利息。2015年美國政府債務(wù)為18萬1千5百億美元，財政開支中用于支付政府債務(wù)的利息是4024億美元。請讀者注意，美國政府2015年的債務(wù)是1988年的7倍，而政府支出的利息增加不到一倍。這是什么原因？原因就是美聯(lián)儲十一年來連續(xù)降息。債務(wù)增加，利息并不相應(yīng)增加，這才是美聯(lián)儲自2009年以來零利率政策的神功。債務(wù)利息是必須付的，否則美元信用蕩然無存。即使債務(wù)利息增加這么少，美國政府財政開支還是入不敷出，自2002年以來年年財政赤字。

事實上，美國政府自1961年至2015年的54年中，只有5年財政盈余，其它49年都是財政赤字，如今財政赤字還將繼續(xù)。為什么會這樣？讓我們看看美國財政支出。美國2015年財政支出中，6%是債務(wù)利息，64.6%是政府必付支出，29.4%是可機動支出。在必付支出中，48.56%是社會保障支出，38.40%是醫(yī)療衛(wèi)生支出，3.71%是老兵福利支出。可機動支出中，53.71%是軍費開支，5.86%是老兵福利支出，5.93%是醫(yī)療衛(wèi)生支出。如今美國國會麥凱恩等議員一有機會就抱怨軍費不足，十年反恐戰(zhàn)爭積累的老兵福利開支有增無減。美國生育高峰人口正進入退休年齡，醫(yī)療衛(wèi)生和社會保障等必支付開支將持續(xù)上升。美國又難以再增加稅收，因為稅收增加迫使資本外流，會進一步壓縮美國制造業(yè)。人口老齡化是一個結(jié)構(gòu)性問題，不是加息減息可以消除的。美國2015年人均醫(yī)療費用高達1萬美元 ，而2015中國人均GDP才是8千美元 。奧巴馬競選時已經(jīng)說過醫(yī)療衛(wèi)生成本阻礙了美國經(jīng)濟的發(fā)展，上臺后力主醫(yī)療改革，但奧巴馬8年醫(yī)改不僅沒有降低，反而增加了醫(yī)療衛(wèi)生開支。如果認識到美聯(lián)儲連續(xù)十一年降息的重要原因之一就是美國政府債務(wù)問題，認識到在老齡化結(jié)構(gòu)問題無法解決的情況下，美國債務(wù)還將繼續(xù)上升，就知道所謂“美聯(lián)儲進入加息周期”在債務(wù)持續(xù)增加的約束下是難以實現(xiàn)的。

美國究竟能加息多少呢？讓我們比較一下美國的經(jīng)濟增長和債務(wù)增長。

2014年，美國的政府債務(wù)超過了GDP。美國2015年政府債務(wù)增長1.8%。如果利率是1.8%的話，美國政府2015年借的錢就不足以支付政府債務(wù)的利息。說美聯(lián)儲明年利率目標是1.35%，這顯然脫離了美國債務(wù)有增無減的現(xiàn)實。美國國會年年提高政府債務(wù)上限，2013年美國政府因為預算不能協(xié)調(diào)而關(guān)門。要不是美元的特殊地位，美國這種財政狀況放到任何其他國家都早已政府破產(chǎn)了。事實上，美國的自由邦波多黎各已經(jīng)面臨2016年1月無法支付政府債務(wù)利息的問題，成了美國的希臘。

所謂“美國經(jīng)濟復蘇”的財經(jīng)評論，往往忽略了美國經(jīng)濟疲軟的最大事實，那就是美國連續(xù)十多年的雙赤字現(xiàn)象并沒有轉(zhuǎn)機，政府十多年赤字，債務(wù)還在攀升，貿(mào)易還是逆差。所謂美國失業(yè)率下降，是許多領(lǐng)取失業(yè)金的人超過失業(yè)金發(fā)放時限，沒有資格再領(lǐng)失業(yè)金而已。那些鼓吹“美國經(jīng)濟復蘇所以加息”的人，只是希望把它炒作成自我實現(xiàn)的預言，把全球資本趕往美國，稀釋美國債務(wù)。

美國怕不怕股市房市泡沫破裂？如果高價接盤的不是美國人，美國就不怕泡沫破裂。美國人大多在2009年零利率政策之前就置了產(chǎn)，房市泡沫破裂對美國人沒有多大影響。曾幾何時日本還買下曼哈頓黃金地段的洛克菲勒中心，你高價買下美國資產(chǎn)，美國就有辦法讓你低價吐出來。美國房市泡沫破裂的時機，就是等待今年，等待更多的人民幣資本變?yōu)槊绹Y產(chǎn)。美國股市也一樣，自2009年零利率以后股市一路高企，如今入市的都是接盤泡沫股價。2000年美國納斯達克泡沫破裂，對美國經(jīng)濟影響甚微，原因就是1999年科索沃戰(zhàn)爭把歐洲資本趕到了美國納斯達克股市，歐洲接盤美國泡沫。前車之鑒，如果2016年美聯(lián)儲加息引發(fā)資產(chǎn)泡沫破裂，接盤的就是今天把人民幣資產(chǎn)換為美國資產(chǎn)的冤大頭。

投資者要認清全球貨幣體系的基本運行規(guī)則。自1971年美元和黃金脫鉤以后，就再也沒有以貴金屬做信用儲備的貨幣了。在沒有貴金屬做信用儲備的的情況下運行得最好的，就是人民幣。1949年蔣介石把大陸的黃金卷到臺灣，新中國金融體系建立之初就不依賴貴金屬儲備，人民幣從誕生伊始就把信用基礎(chǔ)建立在實體經(jīng)濟之上。今天中國經(jīng)濟是全球經(jīng)濟中最大的實體經(jīng)濟，中國是外債凈債權(quán)國，歐美是外債凈債務(wù)國。以經(jīng)濟基礎(chǔ)為信用，而不以黃金為信用，人民幣的信用基礎(chǔ)最扎實。

總而言之，美聯(lián)儲12月16日的加息并沒有脫離實際零利率政策，并不存在所謂“進入加息周期”。如果“美聯(lián)儲加息周期”存在的話，就是被忽悠的投資者不顧中國是全球最大經(jīng)濟實體的事實、不顧美國還在雙赤字中掙扎的事實，去接盤美國泡沫資產(chǎn)，讓“加息周期”成為自我實現(xiàn)的預言。以國家貿(mào)易理論而言，中國是貿(mào)易順差國，最近伴隨美聯(lián)儲加息的人民幣十連跌，是金融輿論制造的預期的壓力造成的自我實現(xiàn)的預言，背離全球貿(mào)易的基本經(jīng)濟規(guī)律。以購買力平價（PPP）而言，人民幣還有很高的升值空間。人民幣全球貿(mào)易結(jié)算的份額逐漸增加，人民幣做為全球外匯儲備的份額也逐漸增加，這是大趨勢。以國際貨幣供求關(guān)系而言，人民幣的國際需求在增加，人民幣長期的升值壓力依然存在。以“美聯(lián)儲進入加息周期”來預期人民幣貶值，鼓動資本流出中國流入美國，是故意無視全球經(jīng)濟大趨勢、把基礎(chǔ)建立在虛幻的“加息周期”上的誤導性輿論。這個誤導性的金融輿論不僅導致全球資源的低效配置，而且會讓上當?shù)耐顿Y者血本無歸。

作者簡介：郭曉明，加拿大麥吉爾大學物理學博士，科技與戰(zhàn)略風云學會會員，微博@西西河氏唵啊吽。