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【摘要】今天各主要資本主義經濟體都陷入了同質的危機之中，都在等待別人先倒下，以緩解自己的危機。美、日不斷對華挑事，即源于此。一旦我們陷入上述困境，它們一定會煽風點火。別忘了，中國的學界、傳媒界、經濟金融界、政界充斥著他們多年來安插的第五縱隊。因此，清除海外勢力的代理人，為可能出現的危機預作應對方案，已經迫在眉睫。

注意中國統計數據的人可能會發現，中國的廣義貨幣M₂自1985年公布數據以來持續高速增長。于是有人擔憂中國貨幣超發。北大國發院院長、教育部長江學者、孫冶方經濟學獎獲得者、國務院特貼專家姚洋教授對此不以為然，10月15日下午，他在北大國發院的朗潤講堂稱“我們國家的M₂上升非常快，M₂/GDP這個比例已經是200%以上了，很多人會說這是我們國家一個很大的問題。”“這種說法是錯誤的”，“美聯儲是我們全世界最大的印鈔機，是無中生有的印鈔票”。（《姚洋：中國貨幣超發嚴重？美聯儲才是世界最大印鈔機》http://www1.guancha.cn/YaoYang/2016_10_18_377563.shtml）

貨幣發行量比較

中美兩國到底誰的貨幣發行多了？有無客觀的標準判斷之？姚洋提到的M₂/GDP（當年價）被經濟學界用來度量一國經濟的貨幣化程度。上個世紀80-90年代之交，我國金融理論界討論的熱點之一是“金融深化”，即經濟的貨幣化。這方面的代表性著作，如麥金農的《經濟發展中的貨幣與資本》、愛德華•肖的《經濟發展中的金融深化》，都是在1988年底翻譯出版的。當時我國理論界的主流看法是：我國經濟的貨幣化程度太低，造成了“金融抑制”，制約了要素的合理配置，影響了經濟的發展。從經濟貨幣化程度的視角看，M₂/GDP可用于觀察一國的貨幣發行量。中美兩國的M₂/GDP（當年價）演化軌跡見圖01：

圖01：中國美兩國的M₂/GDP（當年價）

數據來源：歷年《中國統計年鑒》

http://www.federalreserve.gov/releases/h6/hist/h6hist1.txt

http://www.bea.gov/national/index.htm

數據顯示：1985年中美兩國的M₂/GDP（當年價）不相上下，而此后美國的軌跡大體維持著橫向推進，而中國則呈明顯的加速態勢。1885年為53.88%，2015年已達205.79%，為1985年的3.82倍。如果說美國是在濫發鈔票，那中國又是什么？

頭銜如此顯赫的姚洋教授，為何睜眼說瞎話？太不可思議了。細讀姚教授的文章，原來他耍了個花槍，他先說“我們國家的M₂上升非常快，M₂/GDP這個比例已經是200%以上了”，讓人以為他會基于M₂/GDP（當年價）討論問題，卻不想他一掉頭轉而談M₀去了。一邊說我國M₀沒有失控，一邊說“誰印鈔票？美聯儲是我們全世界最大的印鈔機，是無中生有的印鈔票，美國的財政紀律極其差，他不讓別的國家印鈔票，其實他自己印的是最多的”。

《中國統計年鑒中》有歷年M₀的數據，但美聯儲網站上只能找到歷年的M₁、M₂數據，而Currency（亦即M₀）只能找到2015年的數據。這些數據見圖02：

圖02：中國美兩國的M₀/GDP（當年價）

數據來源：歷年《中國統計年鑒》

http://www.federalreserve.gov/releases/h6/hist/h6hist1.txt

http://www.bea.gov/national/index.htm

數據告訴我們：中國的M₀/GDP（當年價）于1993年達到歷史最高點16.54%，此后總的趨勢是波動著走低。2015年達到歷史最低點9.34%。即使在這個最點上，也高于美國的7.42%。如果說美國是“印的是最多的”，那中國呢？

別忘了，中國的M₀主要用于國內，所謂“人民幣國際化”才剛開始；而美元早已世界通用。兩者都用本國的GDP（當年價）來度量，只可能高估美元的發行規模。即使用這高估的美元發行規模作參照系來觀察，中國的M₀/GDP（當年價）也不能說是低的。

M₀、M₂那個更能反映貨幣發行量

主流經濟學對貨幣下了個嵌套式的定義：最核心的是M₀，M₀加上活期存款是M₁，M₁加上其他存款（又稱準貨幣）是M₂。

姚洋的討論在M₀、M₂間跳躍，那到底哪個更能反映一個經濟體中的貨幣發行量呢？姚洋有一句話說得正確：“什么是債務？什么是貨幣？其實就是一種信用”。他將債務、貨幣、信用放在同一范疇，因為債務和貨幣都是產生、承載信用的工具。

注意圖02中中國的M₀/GDP（當年價）在1993年達到峰值，而這一年正是南巡講話導致的通脹高峰。可見M₀/GDP（當年價）與通脹相關。實踐中M₀主要用于購買最終消費品。所以它與物價高度相關，因此大體滿足費雪公式（見 王中宇 《中國困境的政治經濟學透視》第二編 宏觀調控觀察第一章 宏觀調控之惑 1.1 “貨幣的迷失”還是經濟學的迷失？http://blog.sciencenet.cn/blog-267-792490.html）

這一特性迫使貨幣當局嚴控M₀的發行。一旦連M₀的發行都控制不住，就像上個世紀四十年代末的國民黨政府那樣，這個政權就岌岌可危了。

而作為M₂的主體--準貨幣（占M₂的比重已從1985年的約兩成膨脹到七成以上），它是除活期存款之外的全部銀行存款，銀行需為之付息，因而需用它掙錢。它是逐利資金，與作為交易媒介的M₀不同，完全不滿足費雪公式。準貨幣的膨脹其實就是信用膨脹。姚洋說：“我們國家貨幣多純粹是因為我們儲蓄太多了”。這只是表象，準本金率使商業銀行可以以存款創造新的存款，實現信用的膨脹。而這些膨脹的存款統統需要追逐利潤。正是這些追逐利潤的信用推動資本主義經濟體的運行，經濟景氣總是與信用膨脹相關聯，而信用膨脹終歸會導致泡沫破滅，這就是經濟周期的根源。

由此，判斷一個經濟體是否信用膨脹，M₂/GDP（當年價）顯然是比M₀/GDP（當年價）更合適的指標。

信用膨脹的歷程

中國的信用是怎樣膨脹的呢？先看看圖03：

圖03：中國M₂/GDP（當年價）的膨脹歷程及其構成

數據來源：歷年《中國統計年鑒》

數據顯示：從1985年到2003年，中國的M₂/GDP（當年價）持續膨脹，這膨脹的主體是準貨幣，而活期存款和流通中的現金并未明顯膨脹。可見這一階段的經濟發展主要表現為逐利資金的高速積累。這種積累迅速地使中國從短缺經濟過渡到過剩經濟。1996-1998年間，這一過渡完成，此后宏觀經濟調控的注意力就轉向了“啟動內需”。其主要手段就是教育、住房、醫療的市場化，以圖逼出百姓兜里的錢，驅使其進入消費領域。

然而御用經濟學家們筆下的“百姓”其實是兩個已經截然分化的群體，其中的絕大多數，靠工資性收入為生，貨幣收入有限，不過維持生存而已。教育、住房、醫療的市場化使他們不堪重負，反而不敢消費了；另一個群體，是厲以寧大師代言的、占人數極少的“先富者”，他們坐擁巨額資金，靠資本利潤生活，其消費需求已經被充分滿足，早已進入奢侈性消費領域，他們渴望的是以錢生錢。于是有真實需求的沒有錢，有錢的沒有新增需求，導致刺激內需毫無成效，不得不靠投資拉動GDP。于是M₂/GDP（當年價）的膨脹一直持續到2003年。對M₂膨脹的警告聲也越來越強。

2003年后，貨幣管理當局意識到，靠信用膨脹催出來的經濟的高速增長難于維持。同時業界發現，靠來料加工、OEM可以從海外掙利潤。于是這以后M₂/GDP（當年價）的膨脹停止。而中國經濟的外貿依存度大幅飛躍。圖04中，2003-2009年間，中國經濟的外貿依存度軌跡遠遠陡于長期趨勢線。

圖04：中國外貿依存度

數據來源：歷年《中國統計年鑒》

這個階段的經濟增長，是靠大量消耗農民工的青春和中國的生態資源維持的，依附于西方產業鏈的低端，使中國的資本家們只能掙得微薄的利潤，逐利資金的增長只能與GDP的增長同步。前期那種超越GDP增速的資本積累不可能了。于是，這一階段的最大獲利者，只能是海外資本。

2009年，美國金融危機的沖擊波傳到了中國。海外市場萎縮，這樣的增長方式結束。中國經濟陷入了走頭無路之境。絕大多數國民有限的貨幣收入，不可能支撐內需這架“馬車”。在內需嚴重不足的條件下，投資無疑是賠本的買賣，這架馬車也廢了。現在外需也垮了。經濟能如何走下去？

這時的當局，真的被逼瘋了，企業一個個倒閉，老板成群跑路，工人大批失業，眼見就是個爆炸性的局面。該如何處置？這時的中國，產能有，勞力有，客觀需求有，唯一沒有的，是資本主義經濟體所必須的盈利可能性。其原因也很明白：貨幣經過30年的利潤極大化，已經高度集中在體制內外的各類資本家手中了。而他們需要的利潤源----亦即普通百姓手中的貨幣，卻同時相對枯竭。

走頭無路之際，總算找到一個神主：鐵公基。于是大批巨大工程迅速上馬，很快造就了今天國人引以為自豪的高速公路網、高鐵網等。這類建設通常被視為投資，但姚洋說了句實話：“高鐵能回本嗎？永遠都別想，它是不能回本的，那它就是消費，消費就是回不了本的東西。”所謂投資，是將本求利。若不能通過回收的貨幣流還本付息，并積累起新的資金，它就不是投資。在這個意義上，許多必要的建設都不屬于投資范疇，如國防、外交、教育、醫療衛生、社會穩定、生態保護等等。然而我們高鐵的建設被放在投資的范疇對待，于是有了巨大的負債，成了推動鐵道部公司化，鐵路私有化的口實。

另一個神主就是房地產，于是地價、房價暴漲，地方政府和地產商營造了一片欣欣向榮的景氣，而廣大普通百姓的住房需求，則在高企的房價中淪為“中國夢”。

這樣的大規模建設，只能靠政府投入。這投入的渠道不是印鈔票，而是財政撥付和銀行貸款，這些錢產生的存款又經準備金率派生出新的存款和貸款。于是我們看到了圖03中2009年以后準貨幣/GDP（當年價）令人咋舌的暴漲。

這樣的態勢可以維持嗎？

不祥的征兆

由央行的月度數據（自2000年起公布），我們看到了一個值得注意的動向。

圖05：中國M₂三個組成部分的年增長率

數據來源：央行歷年《貨幣統計概覽·貨幣供應量》

http://www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/116219/index.html

準貨幣的增速于2009年4月達到歷史高點30.49%，此后波動下行。這表明靠高速的貨幣膨脹維持經濟運行是不可持續的。2015年7月以后，準貨幣的增速更是加速、持續下滑，到2016年7月跌倒4.85%。

與之相伴的，是活期存款的高速飆升，從2015年3月的2.19%升至2016年7月的29.09%。活期存款介于準貨幣和M₀之間，動用巨量的準貨幣，通常不會直接轉化為M₀，而是轉化為活期存款后，轉向各方。

準貨幣增速加速下行、而活期存款增速高速飆升，意味著有大量的存款在短期內被動用。

活期存款增速上一次高速飆升是在2009年1月到2010年1月之間，其背景是4萬億的巨額“投資”和準貨幣的增速的同步高升。這一次的背景是什么？

其一，富豪移民潮

“新世界財富(New WorldWealth)公司分析2000～2014年各國百萬(美元)富翁出走離開自己國家的情況。而這群富翁中，大陸總共凈流出(流出人數減去流入人數)9.1萬人，是全球第一；印度22萬名百萬富翁出走6.1萬人，排在第二。”（《超9萬大陸富豪移民境外臺媒:賺飽就離開?》2015-07-17 http://money.sohu.com/20150717/n416922033.shtml?_t=t）

“波士頓咨詢公司今年6月的報告稱，中國在過去5年內超越德日，成為全球私人財富排名第二的國家，僅次于美國”。“英國第二大銀行巴克萊的報告顯示，近半數中國有錢人考慮未來5年內移民發達市場”（《中國富人移民潮五年內或大批離開》2014-09-16環球網http://business.sohu.com/20140916/n404348275.shtml）

網絡上關于退休高官移民美國的傳聞頗多，無法證實，有的傳聞甚至有名有姓地列出了一串名單。但也沒看見那個部門或個人出來辟謠。

美國是不歡迎窮鬼的，移民有財富門檻（據說大約是100萬美元）。于是移民潮必然帶動貨幣外流潮。

其二、房地產的巨幅波動

進入2016年以來，先是北上廣深四大城市在地方政府千方百計推動下房價出現暴漲，深圳房價年初不到三個月就在原有天價基礎口暴漲58%，隨后全國一二線城市出現了150多個地王。

這樣遠離百姓支付能力價位上的暴漲，只能是大資本擁有者才玩得起的游戲。大資本擁有者絕非笨蛋，肯定知道在這樣的價位上，無論租還是賣，都很難回本。那他們為何如此？邏輯上可能的答案是：他們對現有的貨幣系統失去了信心，現在的地價、房價雖然貴得離譜，但一旦貨幣系統崩潰，手里總還能落下幾片土地、幾套房產，強似一文不值的廢紙。

由此二者可以解釋準貨幣增速加速下行、而活期存款增速高速飆升的怪異現象----那些存款的擁有者開始大規模動用其存款了。

富豪和高官無疑是40年來最大獲益者。而今這個群體大規模動用其存款，要么用于移民，要么在天價上拋錢搶地購房。這說明了什么？

主流經濟學根據費雪公式推論，貨幣發行量的增速應反映在物價的增速上。而過去40年M₂高速膨脹，而沒有出現明顯的通貨膨脹。這令經濟學家們大惑不解，稱之為“貨幣的迷失”。其實費雪公式背后隱含的假設是：貨幣是交易媒介。統計數據顯示，只有M₀大體滿足費雪公式，而M₂的主體準貨幣是逐利資金，基本不參與對最終消費品的購買，因而，與消費品價格沒有直接關系。它追逐的是盈利可能性，因而它的膨脹導致了資產價格的膨脹，反映在投資品價格、股票價格、土地房產價格甚至珠寶、金銀、古董、郵幣卡之類可能保值增值物品的價格上。

最大受益者富豪、高官群體們，大量持有準貨幣而不將其拋棄，是因為他們還相信這個金融體系的穩定性。一旦這個信心動搖，它們會毫不猶豫地將手中的準貨幣轉換為任何自以為能保值的對象。歷史經驗告訴我們，這是一個典型的崩塌過程，許多王朝的貨幣系統都是這樣垮掉的，離我們最近的案例就是國民黨政府的法幣-金圓券系統。這一過程中，通貨膨脹將如野馬崩騰，社會底層大眾將呼天天不應，叫地地不靈，社會將陷入大動亂。

因此，圖05顯示的征兆值得高度重視，但愿它不是類似事件的先兆。

今天各主要資本主義經濟體都陷入了同質的危機之中，都在等待別人先倒下，以緩解自己的危機。美、日不斷對華挑事，即源于此。一旦我們陷入上述困境，它們一定會煽風點火。別忘了，中國的學界、傳媒界、經濟金融界、政界充斥著他們多年來安插的第五縱隊。因此，清除海外勢力的代理人，為可能出現的危機預作應對方案，已經迫在眉睫。