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　　■可以肯定，在2016年的國際原油市場上，原有產(chǎn)能退出甚少，新的供給陸續(xù)投入市場，世界經(jīng)濟(jì)增長減速、能源補(bǔ)貼改革抑制能源需求增長，替代能源發(fā)展……所有這些因素決定了原油供過于求的基本格局不會(huì)逆轉(zhuǎn)，而且很可能還會(huì)延續(xù)數(shù)年。

　　■展望2016年，預(yù)計(jì)供求基本面、歐佩克卡特爾機(jī)制破壞、地緣政治矛盾等因素決定了油價(jià)仍將低位徘徊，甚至可能繼續(xù)下探新低。沙特財(cái)政決算收入可能低于預(yù)算：向下剛性的過高福利、超越自身實(shí)力而承擔(dān)的過高國際義務(wù)等因素決定了該國財(cái)政支出難以顯著壓縮，反而很可能高于預(yù)算，最終多半將導(dǎo)致沙特2016年財(cái)政決算赤字明顯高于預(yù)算。

　　沙特即使不是對國際石油市場供給及價(jià)格走勢影響最大的國家，至少也是對國際石油市場供給及價(jià)格走勢影響最大的國家之一，而沙特財(cái)政收支又與其石油產(chǎn)量決策進(jìn)而與油價(jià)相互影響，然后通過其儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)進(jìn)一步波及國際金融市場。在初級(jí)產(chǎn)品牛市期間，良好的財(cái)政收支狀況使得沙特這類石油生產(chǎn)和出口國更有底氣限產(chǎn)抬價(jià)，形成對他們而言的良性循環(huán)；而在熊市期間，這一切就會(huì)顛倒過來，石油生產(chǎn)和出口國爭先恐后增產(chǎn)壓價(jià)競銷，形成對他們而言的惡性循環(huán)。在初級(jí)產(chǎn)品牛市期間，這些國家持續(xù)猛增的盈余涌入國際金融市場，抬高了從證券到倫敦房地產(chǎn)的眾多資產(chǎn)價(jià)格；到了熊市期間，為了彌補(bǔ)收支虧空，他們大舉拋售儲(chǔ)備資產(chǎn)的行為又會(huì)壓低資產(chǎn)價(jià)格。

　　在2015年2月12日《上海證券報(bào)》刊發(fā)的《誰是被低油價(jià)推倒的第二張骨牌？》一文中，我判斷，由于油價(jià)形成機(jī)制決定沙特財(cái)政收入看跌，預(yù)算支出卻存在強(qiáng)大向下剛性，2015年度沙特財(cái)政決算赤字將遠(yuǎn)高于預(yù)算的1450億里亞爾（約合387億美元），為此將變賣部分國際儲(chǔ)備資產(chǎn)填補(bǔ)財(cái)政赤字，沙特和該區(qū)域其他一些油氣出口國政府的這種操作將延續(xù)數(shù)年。2015年沙特財(cái)政決算和官方發(fā)儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)結(jié)果基本驗(yàn)證了上述判斷：財(cái)政赤字979億美元（3670億里亞爾）；按照國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，截至2014年11月，沙特官方儲(chǔ)備資產(chǎn)已經(jīng)縮水至6360億美元，減少13%。展望2016年，預(yù)計(jì)供求基本面、歐佩克卡特爾機(jī)制破壞、地緣政治矛盾等因素決定了油價(jià)仍將低位徘徊，甚至可能繼續(xù)下探新低，沙特財(cái)政決算收入可能低于預(yù)算；向下剛性的過高福利、超越自身實(shí)力而承擔(dān)的過高國際義務(wù)等因素決定了該國財(cái)政支出難以顯著壓縮，反而很可能高于預(yù)算，最終多半將導(dǎo)致沙特2016年財(cái)政決算赤字明顯高于預(yù)算。

 　　原油供過于求基本格局不會(huì)逆轉(zhuǎn)

　　可以肯定，在2016年的國際原油市場上，原有產(chǎn)能退出甚少，新的供給陸續(xù)投入市場，世界經(jīng)濟(jì)增長減速、能源補(bǔ)貼改革抑制能源需求增長，替代能源發(fā)展……所有這些因素決定了原油供過于求的基本格局不會(huì)逆轉(zhuǎn)，而且很可能還會(huì)延續(xù)數(shù)年。主要原因如下：

　　在供給方，海灣之外各原油生產(chǎn)國生產(chǎn)效率提高、生產(chǎn)成本壓縮的幅度超過預(yù)期，其原油生產(chǎn)盈虧平衡點(diǎn)顯著下移，退出生產(chǎn)的產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于預(yù)期。外部觀察者在計(jì)算各原油生產(chǎn)國生產(chǎn)成本和盈虧平衡點(diǎn)時(shí)需要記住，任何生產(chǎn)的成本都不是固定的，從人力、設(shè)備到原材料、輔料，原油生產(chǎn)的所有投入價(jià)格都會(huì)變動(dòng)，在牛市期間成倍上漲，在熊市期間會(huì)大幅度下跌，構(gòu)成原油生產(chǎn)成本的大頭——各類稅費(fèi)補(bǔ)償變動(dòng)幅度更大。如果用牛市期間的投入價(jià)格和各類稅費(fèi)補(bǔ)償水平去估算熊市期間的生產(chǎn)成本，進(jìn)而確定原油生產(chǎn)國的盈虧平衡點(diǎn)，必然高估成本、盈虧平衡點(diǎn)和退出的產(chǎn)能。

　　而且，與許多人的誤解不同，許多原油生產(chǎn)者是否生產(chǎn)并不取決于總成本，而是取決于邊際成本。對于原油生產(chǎn)者而言，一旦完成固定資產(chǎn)投資形成產(chǎn)能，這部分投資就已經(jīng)成為沉沒成本，即使售價(jià)低于包括固定資產(chǎn)投資在內(nèi)的總成本，只要高于邊際成本，就能夠獲得正的現(xiàn)金流。

　　同時(shí)，新的原油供給也將在2016年陸續(xù)投入國際石油市場。美國已于2015年12月21日正式取消實(shí)施40多年的原油出口禁令，對國際原油市場的影響將從2016年起日漸顯露。伊朗核協(xié)議逐步付諸實(shí)施，伊朗原油生產(chǎn)和出口可望在2016年出現(xiàn)較大幅度增長；去年伊朗核協(xié)議達(dá)成之后，伊朗就宣布將在制裁解除后將原油日產(chǎn)量提高100萬桶，成為2016年國際原油市場最大的潛在利空。不僅如此，由于外資已經(jīng)紛紛備戰(zhàn)制裁解除后的伊朗石油天然氣勘探開發(fā)業(yè)，伊朗也為迎接、激勵(lì)后制裁時(shí)代的外商投資潮而大大改善了給予外資的條件，預(yù)計(jì)伊朗油氣產(chǎn)能還將在未來數(shù)年明顯擴(kuò)張。

　　2014年下半年以來，隨著多方面因素引爆“油氣增產(chǎn)—價(jià)格下跌”螺旋，為了保住市場份額和收入總額，歐佩克成員國已經(jīng)全面卷入削價(jià)競銷漩渦；激勵(lì)供給維持高位、甚至進(jìn)一步擴(kuò)張的一個(gè)重要因素是石油輸出國組織（歐佩克）卡特爾機(jī)制約束力進(jìn)一步削弱，中東的動(dòng)亂（如2016年新年以來的伊朗-沙特外交沖突），不僅沒有破壞產(chǎn)能和運(yùn)輸線路，反而已經(jīng)或?qū)⒓?lì)海灣石油生產(chǎn)大國進(jìn)一步擴(kuò)張生產(chǎn)，破壞歐佩克卡特爾機(jī)制。特別突出的一點(diǎn)是，與絕大多數(shù)市場參與者的想象相反，伊朗與沙特交惡反而可能加快伊朗油氣投資和產(chǎn)能、產(chǎn)銷量提升。因?yàn)槲鞣桨詸?quán)國家不希望看到伊朗和沙特等阿拉伯大國聯(lián)手形成統(tǒng)一行動(dòng)的政治力量，伊朗與沙特交惡，可以在很大程度上解除美國對波斯-阿拉伯聯(lián)手的疑忌，從而放心加快落實(shí)伊朗核協(xié)議，解除對伊朗的制裁，從而激勵(lì)外資加快投資伊朗、提升伊朗油氣產(chǎn)能的步伐。

　　1990年代末，查韋斯領(lǐng)導(dǎo)的委內(nèi)瑞拉曾經(jīng)帶頭成功地恢復(fù)了歐佩克卡特爾機(jī)制的約束力，實(shí)現(xiàn)了限產(chǎn)抬價(jià)；但世易時(shí)移，今天，馬杜羅擔(dān)任總統(tǒng)的委內(nèi)瑞拉和其他歐佩克成員國不能指望歐佩克卡特爾兩三年內(nèi)恢復(fù)限產(chǎn)保價(jià)的行動(dòng)能力。之所以如此，是因?yàn)楸藭r(shí)經(jīng)歷了1980年代中期以來的持久熊市，石油天然氣行業(yè)投資低谷延續(xù)多年，產(chǎn)能已經(jīng)跟不上需求增長；今天則承接了新世紀(jì)以來延續(xù)近10年的石油天然氣投資繁榮，已經(jīng)形成了大量的產(chǎn)能，盡管新投資已經(jīng)銳減，但此前10年投資形成的固定資產(chǎn)還需要經(jīng)歷相當(dāng)一段時(shí)間折舊，才能改變供求關(guān)系格局，歐佩克卡特爾才有希望恢復(fù)限產(chǎn)抬價(jià)的行動(dòng)能力。

　　在需求方，世界經(jīng)濟(jì)增長減速抑制了整個(gè)能源需求的增長，新興市場的經(jīng)濟(jì)震蕩對能源需求的負(fù)面影響尤其突出，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了新興市場的經(jīng)濟(jì)增量比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣的經(jīng)濟(jì)增量能帶來更多的能源需求增量。

　　同時(shí)，許多國家相繼削減、取消能源補(bǔ)貼，也將抑制能源消費(fèi)增長。長期以來，在“民生”之類旗號(hào)下，許多發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家對食品和能源等基本生活物資的銷售價(jià)格實(shí)施補(bǔ)貼，沿襲數(shù)十年，成為各國財(cái)政和國際收支的沉重負(fù)擔(dān)，擠占了本來可以用于投資的資金，導(dǎo)致就業(yè)機(jī)會(huì)增長不足，同時(shí)大大扭曲了市場機(jī)制，激勵(lì)了浪費(fèi)。近年來一批國家已經(jīng)相繼削減、取消了能源補(bǔ)貼，沙特也在2015年末通過2016年財(cái)政預(yù)算時(shí)同步大幅壓縮國內(nèi)油價(jià)補(bǔ)貼，一舉將國內(nèi)油價(jià)提高40%。這類能源補(bǔ)貼改革必將減少各國能源浪費(fèi)，抑制能源消費(fèi)增長。

　　替代能源將擠占更多能源消費(fèi)份額

　　此外，天然氣、核電、水電、煤電等替代能源的發(fā)展也會(huì)擠占一部分石油市場。具備潔凈、低排放等優(yōu)勢的天然氣自不待言，是1980年以來整個(gè)世界能源市場上消費(fèi)增長最快的化石燃料，年均增長率幾乎是煤炭和石油的兩倍左右。特別是在全世界第一大能源進(jìn)口國中國，天然氣在能源消費(fèi)和進(jìn)口中增長幅度最大。2000—2014年間，中國能源消費(fèi)總量從14.5531億噸標(biāo)準(zhǔn)煤增長至42.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中天然氣占比從2.2%一路提升至5.7%，翻了一番還多，預(yù)計(jì)未來中國天然氣消費(fèi)還將持續(xù)高速增長較長時(shí)間。國務(wù)院《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014—2020年）》提出，2020年，天然氣消費(fèi)量從2013年的1616億立方米提高到3600億立方米以上，其中國內(nèi)天然氣產(chǎn)量達(dá)到2450億立方米，進(jìn)口1150億立方米以上。而根據(jù)2015年初已簽合同和協(xié)議，2020年進(jìn)口量已經(jīng)可達(dá)1400億立方米。在天然氣供給方面，除了中俄等重大管道氣項(xiàng)目之外，美國、加拿大、澳大利亞、莫桑比克等大型液化天然氣出口項(xiàng)目也正在陸續(xù)投產(chǎn)的進(jìn)程之中。

　　沙特這類石油輸出國不能忽視的一個(gè)重大利空因素是，世界上幾個(gè)增長潛力最大、人口最多的新興市場經(jīng)濟(jì)體多數(shù)有著強(qiáng)烈的內(nèi)在動(dòng)機(jī)以煤電替代油、氣，中國先進(jìn)的煤電技術(shù)和“一帶一路”計(jì)劃使得這種替代有希望大規(guī)模成為現(xiàn)實(shí)。因?yàn)橹袊⒂《取突固埂⒂∧帷⒃侥系葒紦碛胸S富的煤炭資源，為了改善國際收支和財(cái)政狀況（因?yàn)槭吞烊粴庋a(bǔ)貼較高），他們有著強(qiáng)烈的內(nèi)在動(dòng)機(jī)大力發(fā)展先進(jìn)煤電，替代燃油、燃?xì)怆姀S，在此基礎(chǔ)上用電動(dòng)機(jī)車替代內(nèi)燃機(jī)車，甚至用煤電驅(qū)動(dòng)電動(dòng)汽車替代一部分燃油汽車，從而節(jié)省石油、天然氣進(jìn)口費(fèi)用，或是節(jié)省下更多的石油、天然氣獲取出口收入。石油凈進(jìn)口國這種動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈，其能源消費(fèi)越是依賴進(jìn)口石油天然氣，以先進(jìn)煤電替代進(jìn)口石油天然氣的內(nèi)在動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。

　　正是在這種動(dòng)機(jī)下，在新世紀(jì)以來經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，中國能源消費(fèi)總量幾乎增加兩倍，石油占比反而從2000年的22.0%一度跌落到16.4%的低谷（2009年），到2014年也只是回升到17.1%；煤炭占比則從2000年的68.5%上升到72.5%的高峰，2014年仍然高達(dá)66.0%。在這一進(jìn)程中，中國發(fā)展起來世界一流的煤炭采掘、運(yùn)輸和燃煤發(fā)電技術(shù)，裝備2×100萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組的上海外高橋第三電廠已經(jīng)連續(xù)4年刷新燃煤發(fā)電最低煤耗世界紀(jì)錄，2013年其供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗就已達(dá)到276克，為同類機(jī)組目前世界最好水平，且其粉塵、二氧化硫、氮氧化物排放濃度全部優(yōu)于中國燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)組的排放標(biāo)準(zhǔn)。相應(yīng)的，中國有能力在“一帶一路”計(jì)劃下大規(guī)模輸出先進(jìn)煤炭采掘、運(yùn)輸和煤電技術(shù)，與煤多油少的東道國實(shí)現(xiàn)雙贏。

　　收支管理困局

　　決定沙特財(cái)政收支失衡難以扭轉(zhuǎn)

　　（一）市場油價(jià)和收入將低于沙特2016年預(yù)算設(shè)定

　　在2015年2月12日《上海證券報(bào)》刊發(fā)的《誰是被低油價(jià)推倒的第二張骨牌？》一文中，我判斷，2015年度沙特實(shí)際財(cái)政收入達(dá)不到預(yù)算的7150億里亞爾（約合1907億美元），支出卻更有可能比預(yù)算高；展望2016年，沙特財(cái)政決算仍然很可能與2015年一樣，實(shí)際財(cái)政收入低于預(yù)算的5138億里亞爾（1370億美元），支出卻高于預(yù)算的8400億里亞爾（2240億美元），最終導(dǎo)致其2016年財(cái)政決算赤字明顯高于預(yù)算的3262億里亞爾（870億美元）。

　　從近幾年的情況來看，沙特財(cái)政部門在牛市期間制定的預(yù)算收入往往跟不上實(shí)際收入增長，而在行情徹底轉(zhuǎn)入熊市后制定的預(yù)算收入又往往跟不上實(shí)際收入下跌速度：2016年預(yù)算收入5138億里亞爾（1370億美元）以布油價(jià)格50美元為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)全年油價(jià)達(dá)不到這個(gè)水平，非石油收入多半也會(huì)因?yàn)橹еa(chǎn)業(yè)石油業(yè)收入萎縮而下降，沙特今年實(shí)際財(cái)政收入難以達(dá)到預(yù)算數(shù)額。

　　（二）福利支出向下剛性難以克服

　　沙特財(cái)政管理中問題更大的是支出管理，特別是福利、軍費(fèi)、宗教和教育等項(xiàng)目。自從1958年實(shí)施國際貨幣基金組織的財(cái)政穩(wěn)定方案和1970年實(shí)施第一個(gè)五年計(jì)劃以來，沙特民眾過度福利對財(cái)政負(fù)擔(dān)日重，且因涉及面廣泛而更加難以改革清理，即使到了國家經(jīng)濟(jì)財(cái)政急轉(zhuǎn)直下之時(shí)，也難以發(fā)動(dòng)民眾共度時(shí)艱削減福利。

　　（三）對外戰(zhàn)略導(dǎo)致安全開支困局

　　沙特軍費(fèi)開支絕對數(shù)額和在財(cái)政支出中占比一向甚高，近年來又連續(xù)增長。2015年財(cái)政預(yù)算中，沙特國防和安全支出預(yù)算為3070億里亞爾（819億美元），占預(yù)算支出總額的36%。

　　在2015年12月28日通過的2016年財(cái)政預(yù)算中，軍事和安全預(yù)算比上年減少約30%，仍有約2134億里亞爾（569億美元）之多，占財(cái)政預(yù)算支出總額（8400億里亞爾）比重超過25%。

　　沙特應(yīng)對超預(yù)算赤字中的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

　　2016年沙特和該區(qū)域其他一些石油天然氣出口國財(cái)政赤字超過預(yù)算概率極高，要填補(bǔ)超過預(yù)算的赤字，增產(chǎn)是一條便利的途徑。如前文所述，對于原油生產(chǎn)者而言，一旦完成固定資產(chǎn)投資形成產(chǎn)能，這部分投資就已經(jīng)成為沉沒成本，即使售價(jià)低于包括固定資產(chǎn)投資在內(nèi)的總成本，只要高于邊際成本，就能夠獲得正的現(xiàn)金流。由于沙特閑置產(chǎn)能占世界閑置產(chǎn)能80%之多，且其石油生產(chǎn)的邊際成本屬于全世界最低一檔，即使增產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)進(jìn)一步下行，對該國而言也能夠擴(kuò)大現(xiàn)金流。有鑒于此，在財(cái)政赤字超預(yù)算的壓力下，沙特很有可能冒進(jìn)一步壓低油價(jià)之險(xiǎn)也要增產(chǎn)。該區(qū)域其他一些石油天然氣出口國也有較高內(nèi)在傾向如法炮制。

　　第二條途徑是繼續(xù)從2015年已經(jīng)開始的出售國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，以填補(bǔ)財(cái)政赤字缺口。根據(jù)沙特央行2016年初公布的數(shù)據(jù)，截至2015年11月底，沙特外匯儲(chǔ)備6355億美元，比2014年8月7460億美元的高峰下降了15%；而根據(jù)沙特財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2015年1—11月累計(jì)消耗外匯儲(chǔ)備3670億里亞爾（978.67億美元）。沙特2016年預(yù)算赤字3262億里亞爾（870億美元），實(shí)際赤字很可能超過，預(yù)計(jì)今年其出售國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的規(guī)模仍然會(huì)接近千億美元。

　　第三條途徑是對外資進(jìn)一步擴(kuò)大開放，出售部分國內(nèi)資產(chǎn)，這也是沙特國內(nèi)私有化浪潮的組成部分。近日傳出消息，稱沙特阿拉伯政府正考慮拿出其國有石油公司沙特阿美的部分股權(quán)上市融資，連這家全世界探明石油儲(chǔ)量最高的公司也考慮拿出來上市融資，足見沙特財(cái)政壓力之大。

　　對我國而言，沙特應(yīng)對超預(yù)算赤字的上述策略中有機(jī)會(huì)也有風(fēng)險(xiǎn)。首先，沙特決策導(dǎo)致油價(jià)持續(xù)保持低位，對我國這個(gè)全世界最大的石油進(jìn)口國毫無疑問是個(gè)利好。其次，沙特等海灣石油國家出售國際儲(chǔ)備資產(chǎn)和國內(nèi)資產(chǎn)，也能給我國投資者創(chuàng)造收購的機(jī)會(huì)。

　　我國由此面臨的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下方面：

　　首先，由于我國油氣資源數(shù)量、品質(zhì)、開采成本均居劣勢，油價(jià)持續(xù)低位，必然對國內(nèi)油氣生產(chǎn)造成沖擊，進(jìn)口替代國內(nèi)生產(chǎn)的規(guī)模日益擴(kuò)大，煤炭、新能源產(chǎn)業(yè)也難以避免壓力。

　　其次，沙特等石油輸出國持續(xù)大規(guī)模出售國際儲(chǔ)備資產(chǎn)以填補(bǔ)財(cái)政赤字、經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差，終將對資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。這對于我國外匯儲(chǔ)備管理是有壓力的。

　　第三，沙特等海合會(huì)國家?guī)缀醵紝?shí)行固定匯率，其貨幣盯住美元。但連續(xù)出現(xiàn)超過預(yù)算的巨額財(cái)政赤字，必然令這些國家的貨幣承受重壓，沙特里亞爾等海合會(huì)貨幣完全有可能在今年對美元貶值，或與美元脫鉤而改行浮動(dòng)匯率制度。海合會(huì)國家迄今實(shí)行的固定匯率制度有利于我國與其貿(mào)易、投資，如果其匯率制度改變，必然會(huì)給我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門與其貿(mào)易、投資增加額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)。盡管對于中國的投資者而言，沙特股市開放和上述變動(dòng)意味著投機(jī)性國際貨幣攻擊的機(jī)會(huì)。

　　第四，我國對沙特等海灣阿拉伯國家的出口已經(jīng)因其收入銳減而承受下行壓力，未來這一壓力還將加劇。面對這種壓力，由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略決策，我國不同地區(qū)表現(xiàn)和付出的代價(jià)將有很大差異。預(yù)計(jì)義烏這種出口產(chǎn)品包羅萬象、出口市場高度多元化的城市能夠比較順暢地度過沖擊考驗(yàn)。

　　（作者系商務(wù)部研究院研究員；來源：上海證券報(bào)） 

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